【每日观察】高盛《美国例外论面临双重困境》，全球市场格局如何重塑？

結盧人境

封号7天，终于解封。大约不能像封号前和封号期间用“截图”方式在微信发的那些内容，那样讲真话了。

但假话又说不来，“歌德”体又写不来。

那就讲讲国际间的真话吧。

美东时间3月16日18:00时，高盛发布全球市场观点报告《美国例外论面临双重困境》。

这一报告或能为隔夜中国金龙指数暴涨、创三年新高提供某个角度的逻辑解释。

中国市场涨势乏力的时刻，恰逢美国股市止跌。

如果美国股市被证实触底，那么中国市场有可能开启一轮跌势。

当前几乎所有人都意识到“美国例外论消退”，需要小心这一炒作主题进入尾声的风险。

拆解分析一下该文，对解释、判断上面几点是大有裨益的。



纳斯达克中国金龙指数历史新高

高盛调低：

将2025年美国GDP增长预期从2.4%下调至1.7%，将标普500指数2025年末目标点位从6500下调至6200,并将2025年EPS增长预期从9%降至7%。

高盛指出：

中国和新兴市场股票表现稳健，预计未来仍有上涨空间，投资者可关注A股、H股及部分新兴市场资产。

宏观市场的两大显著变化

过去一个月，全球市场出现了两个重要变化：

关税波动以及新政府带来的更广泛政策不确定性环境，美国股市、利率和美元对美国经济增长的预期大幅下调。

德国财政刺激预期大幅上调，这也提升了对欧元区经济增长的预期，中国的增长预期也有一定程度的上升。

这两个变化共同对长期主导市场的美国例外论构成了重大挑战。

一如既往，市场迅速对这些变化进行定价。

因此，如果美国政策不确定性得到控制，美国股市就有可能迎来缓解。

政策 “看跌期权” 效力减弱

政府释放出不排除经济衰退可能性的信号，加剧了近期市场对经济增长的担忧。

今年年初，许多投资者坚信政策会为美国经济增长，进而为美国市场提供坚实支撑。

然而，政府对关税和削减开支的优先考量，以及近期有关短期经济可能走弱的表态，都对 “政策看跌期权” 近在咫尺这一假设构成了挑战。

一旦经济增长或就业前景恶化的迹象更加明显，美联储会迅速采取行动。

但在此之前，美联储的犹豫不决会增加股市和经济增长定价的风险。

政策转向才可能快速形成底部支撑。

脱钩的局限性



美国经济增长放缓、股市表现不佳，而其他地区经济增长和股市回报更好，这种全球经济增长更平衡的局面是可能出现的，特别是在其他地区估值起点更优、盈利预期上调的情况下。

但如果美国经济衰退风险加剧，这种局面将难以持续。

一旦美国经济 “感冒”，金融条件收紧和风险偏好下降将蔓延至全球市场。

因此，尽管目前美国经济增长从高于趋势水平降至低于趋势水平，对其他地区资产而言或许是有利的。

但如果美国经济增长进一步大幅下调，在其他地区没有积极变化的情况下，非美国资产将面临更多风险。

新兴市场的韧性促进了市场平衡

部分新兴市场国家的政策支持和人工智能发展带来的推动作用，使中国股市在关税压力下暂时得以维持。房地产行业的长期问题和潜在经济增长放缓的中期挑战依然存在，但即便从当前水平来看，如果政策制定者能够实现 5% 的增长目标，仍有上涨空间。

新兴市场股市的韧性不仅体现在中国，拉丁美洲、韩国、南非、土耳其和中东欧地区股市今年以来均实现了正回报。

油价下跌对许多新兴市场国家有利，因为其中不少国家是主要的石油进口国。

“投资组合策略”

未来几个月可能会出现两种情况。

1）美国经济增长相较于去年有所放缓，但最终稳定在略低于趋势水平。

2）不确定性或新的政策冲击导致经济增长急剧放缓，劳动力市场明显走弱，经济衰退风险进一步上升。

在第一种情况下，美国股市上涨可能带来最大收益。在经济增长恐慌过后，常见的市场走势是股市先于收益率上涨。

在第二种情况下，美国国债收益率有很大的下行空间，黄金等避险资产可能上涨。

寻找底部支撑

就近期策略而言，最紧迫的问题是，什么因素能为美国股市或周期性资产定价提供决定性的底部支撑？

市场目前对经济增长疲软的定价幅度超过市场的基准预测，但其错位程度或衰退风险定价水平不及去年 8 月经济衰退恐慌时期，因此仅靠定价还不足以形成底部支撑。

简单来说，主要的潜在条件有：a) 数据显示经济受损程度比担忧的要小；b) 美联储更加关注经济增长；c) 政府的政策表态或立场发生转变。

问题在于，特朗普这厮仍在不断口吐莲花，且不确定性影响的时间点不明确。

即便数据表现良好，市场可能也需要一段时间才能确信经济能够避免更持久的损害。