善战者说策略会一一锵锵三人行（指南针软件听课笔记）

蜡烛

欢迎来到善战者说年中策略会 渠荷投资首席量化投资官，基金经理，高睿，高总。 高总在证券领域有将近20年的投资经验，先后在中信证券、新时代证券和宏信证券担任过投资业务方面的高管，对于各类金融工具、FOF、量化研究以及产品策略研究等领域具有丰富的工作经验。仁灏投资的创始人兼投资总监，叶鑫。叶总曾就职于浙商证券资管、安信证券研究中心、湘财证券研究所、上海细水投资、上海勤远投资等机构，具有非常丰富的投资和研究经验，曾经带领团队入围过“金牛分析师”还有“新财富”，2021年还曾取得过私募排排网上海第4，全国第7的佳绩。 如何建立一套有效的投资体系，或者叫做交易系统，是投资能否实现长期盈利的一个先决条件。什么时候重仓，什么时候轻仓，在哪种环境下交易策略是重仓去押注趋势性的行情，或者就是觉得行情会是一个震荡，去做高抛低吸等等。每个人，或者每家机构的特点都是不同的，有不同的擅长领域，资金性质也是不一样的，了解机构投资者怎么去思考问题，怎么去应对市场，既包括自上而下的分析框架，也包括一套自下而上的执行体系。 当宏观环境不太好的时候，我们肯定会主动过滤掉一些对宏观经济依赖度比较高的行业，综合考虑各种宏观、行业和估值因素，形成一个由多个行业包括很多个股的股票池用自己的模型，去捕捉他趋势上涨的信号，主要就是抓股票池里面偏右侧的机会。用量化模型去把握趋势的方法比较符合A股牛短熊长，结构性机会偏多的行情模式先定一个大的池子，哪些能投，哪些不能投，划好范围，再用量化模型去决定，说直白点，就是去赌右侧，去追趋势， 成长是永恒的逻辑，挖掘具有高成长性的企业是投资之本。我们定义的成长是企业收入、利润水平、客户量的提升才能带来企业价值的提升。第一部分，运用我们的方法去找到成长性比较好的行业和公司，第二部分，运用板块轮动、风控措施、择时系统来平衡回撤和波动。任何一个产业，都会遵循一个叫产业生命周期理论的规律。重点投资的阶段是成长期和稳定期，重点看行业渗透率，以及公司的市场份额；具体到投资标的从五个维度来考察，依次是成长性、竞争力、管理层能力、财务指标、估值，决定是否进入我们的投资组合。第二部分，就是怎么进行风控和平衡组合的波动性。比如投资组合单个股票有持股上限，投资组合以及个股回撤多少，就要就行风控干预这种投资体系，一方面需要比较强的专业背景，去了解行业比较前沿的信息，这种投资体系，可能需要对风险拥有更大的包容性，市场反复确定和质疑你的技术，你的商业模式的有效性，势必会有很大的股价波动 一个适合自己的投资体系，是最基本的前提条件。量化投资到底会对这个市场有什么影响，对我们中小投资者的投资交易，又有哪些不利的影响？如何克服？量化交易是利用数学模型、和算法，来进行交易决策的一种方式，他往往根据模型结构和电脑程序来决定交易，所以他的交易频率普遍更高。量化策略是经过回撤检验在历史数据中具有概率、胜率方面的优势，淡化了人的情绪和主观判断，提高交易的效率。交易动作可以是特别快的，几乎是一瞬间，可能就是几毫秒，下单的这个行为就已经做出来了收割的是那些在机会和风险面前犹豫不决的投资者量化机构的买入卖出的单子，相同价格之下，人家单子就排在前面，你的在后面。可能人家的单子就成交了，你的就没成交。你本身就看好的价格，就这么错过了。甚至可能就此错过了一波大行情，把最好的那个买点给耽误过去了。麦高证券也针对大家这个需求，有一个优速通专用交易通道的服务推荐给大家。中小投资者和量化机构之间的这种不公平是客观存在的，量化机构就是靠这种交易速度和频次，反复收割散户，所以针对这种情况，我们麦高证券推出了优速通，可以用来提高交易方面的速度和效率，希望大家尽量不要被这些主力给当韭菜收割了 最主要的一点就是要去克服盲目跟风或情绪化的交易习惯。麦高也是非常极力反对大家去做一些完全没有用处的高频交易，把投资视野尽量放宽，放长一些，尽量做一些趋势型的投资，去深耕个股或者自己擅长行业，在股票估值合理或者低估的时候买入持有实现在高位开始回落之初，根据趋势指标减仓，在上涨趋势的时候根据趋势指标提示再加仓量化模型本身，是有很多很多复杂的参数构成的，量化投资之所以决定啥时候买卖，交易哪只票，并不是由单一的因素所决定的，背后可能是由于一系列的某些参数变了，导致整个模型出现一个买入的信号机构他有一套成熟的投资体系，买不买，买什么，是有一整套成型的方法去识别的，需要全盘考虑很多很多的因素，要考虑多个方面，包括宏观的，政策的，估值的，分析指标的，各个维度，实现长期且稳定收益的一个重要基础，就是要做到“超越情绪”指数虽然变动不太大，但看行业和板块之间的分化是非常大的，今年的行情，其实是比较难把握的，特别是对于中小投资者们，特别得不友好背后的核心原因主要是上半年所面临的两大不确定性尤其是大国有一些摩擦，可能是一个比较长的时期都要面临的外问题。房地产进入一个收缩周期，房价在往下走，居民家庭净资产是缩水的，缩减消费开支，更多是持有现金。企业部门也在降杠杆既有内部的原因，也有外部的原因首先是汇率的问题。今年整体A股的北向资金是一个净流入持续减少的状态国内的流动性也出现了一定程度的固化。上半年A股表现比较一般，是多种因素叠加的结果。M2本身的流动性并不强，绝大部分是定期存款，这个M2能不能转化为活期，能不能马上流动性起来，可以算是一个比较大的挑战了。现在几乎所有的机构投资者最关注的就是政策了政策大概率偏温和，讲究持续性，不会有强刺激，所以三季度我个人觉得A股是一个底部震荡，中枢温和抬升的局面。A股目前处在一个底部区域这个判断，是认同的 内部和外部的问题，下半年至少不会再继续恶化了，这些因素综合起来看，对A股或多或少是会有些正面影响的第一，中美关系近期是有一些稍微缓和的意思的，第二：该反应的都反应完了，估值也挺低了。相信任何一个基金经理，都不会去拿自己的筹码，去押注政策没有效果第三，其实真正需要关注的是年底中央经济工作会议，本身就是要制定第二年的经济政策，市场反应肯定是在开会之前的，下半年至少没有进一步下跌的空间了在底部要买什么？成长会比价值要好一些，小盘会比大盘要好一些，题材会比业绩要好一些市场一个客观规律就是，大家都比较看好的东西，估值自然就贵，像是一些价值股，是受到冷落的，所以上半年估值也出现了一条调整，水平还是相对比较低。比方说7-8月份中报公布的时间段里面，科技股如果业绩兑现不了，市场资金会不会去扎堆进价值股里面防守一波，这个里面可能就存在交易机会了。价值这块可以关注一些。就是低市盈率的，或者是高分红的，具有一定垄断属性的这种能够永续经营的一些公司。那么它跌多了，它的估值和分红率非常高的情况下，也是也是会有一些机会的。只要不是经济的那种特别强的复苏，还是更看好成长一些做投资的，肯定是在不确定性中，去尽量寻找确定性，这个确定性目前来看相对靠谱的中长期逻辑就是人工智能技术突破以后，带领科技周期往上的走的这样一个趋势，他的确定性，认为是比较高下半年成长比价值风格还是要占优一些的后面流动性推升成长股估值的逻辑，还是走得通的。国际环境恶化，对于企业业绩预期就会比较谨慎和悲观，跷跷板自然往这些成长股继续倾斜，毕竟成长股并不是特别看重业绩的。科技这一块不管他起飞的过程有多艰辛，多曲折，但我相信一点，科技这一块未来的天花板是非常高的。难点在于：第一，如何去选择买点，控制买入之后的回撤。第二，怎么选行业，怎么挑个股，就是看你眼力到底毒不毒。这个就对专业能力要求比较高了公募基金可能更加关注业绩能不能兑现的问题，更像是这种学院派的风格。而私募的基金经理呢，聊得更多是天花板，商业模式等等硬件以算力为核心，可能会更早的兑现业绩，公募基金当然是比较看重这一点的，觉得硬件本身业绩的提升更有依据光模块扩展到整个科技这个概念上面，一定是先有基础设施，不管是大模型的训练还是后面的应用需要，这块有可能还会持续有机会具体的买点，还是倾向于逢低介入这种思路的。毕竟成长股，特别是产业趋势的早期，免不了市场会有比较大的波动幅度，这一点要特别注意。既拥抱了梦想，同时也顾及到了一些实际情况但是一旦这些直接受益的领域估值高了，资金自然就会往次优的选择来走。而且目前这种市场态势，资金暂时不具备抱团价值类股票的成因，充其量就是反弹。所以硬件这一块，主观认为下半年应该还会有一波不错的行情出来的。投资决策的这种规划，部署，需要的是一整套完整的逻辑，形成闭环。做到这一点之后，就可以扔筹码了，然后等市场验证，发现逻辑有偏差或者没兑现，及早止损走人，机构投资基本都是这个思路，相机抉择的如果他这个是非常大的一个产业趋势，可能不会仅仅局限于当期的一些情况。所以认为软件也会有机会。业绩兑现并不是一个行情能够展开的必要条件。每个机构的投资体系存在着差异性，那么也必然会导致对于产业，对于市场的认知，他的这种差异性会更大。国内上市公司他的业绩能不能兑现，实际上是一个国产化率提升，或者要去看中国的上市公司，有没有去参与到全球科技的这一轮革新之中，业绩只是侧面验证他的其中一个方面，而产业趋势是确定的对AI整体来讲，后续的政策肯定是有一定保证的。好的一点在于，AI板块的这种上涨，也还是有一些连贯性的，这种持续几周到个把月的这个上涨趋势，模型是肯定能抓到的。只要这个产业趋势是持续的，并且也得到了美国那边比较前沿的上市公司业绩的确认，那国内AI行情的这种持续性，也基本就能得到确认了。现阶段的人工智能，肯定跟元宇宙这种比较虚的东西，差异是非常大的。再好的东西，也避免去追高中间的这个路径，你怎么去提升估值，目前这个路径并不是太清晰。这些央国企的盘子太大了，市场整体的成交量，或者流动性的这种活跃程度，没法把这么大的盘子给顶起来，所以最多就是炒一波。央企国企改革这些股票，更多还是需要业绩支撑的，而且绝大多数都是所谓顺周期的东西，宏观如果没有一个明确的强复苏的话，那么这些顺周期的板块，可能最多也是因为估值便宜，走一个反弹的逻辑。如果我们看未来的行业天花板，中特估明显是比科技这块要低不少的低估值高股息的这种标的，可以稍微关注一些上市公司规模不大，但是母公司的集团有一些优质资产可以拿来证券化的，相当于是资产注入，具备了炒作的一个前提条件。第三种就是去找一些股权激励的，或者治理结构正在往市场化明显转型的。今年在宏观上，不是一个企业盈利的大年，所以对于这些业绩驱动的股票，本身我们就是一个整体低配的状态。做投资呢，往往又不能被这些消息，或者这些乱七八糟的观点所左右，很容易影响我们的判断。要建立适合自己的投资体系，不要人云亦云。科技产业的趋势确定，所以这一块，我的策略就是逢低买入，回调加仓的这个做法。无论是光伏还是新能源车，反正今年从春节之后，一直都是一个跌跌不休的状态。他已经进入到了一个稳定成长的一个阶段了，以后很难再出现很高的业绩增速。所以后面的核心逻辑，就主要是讨论性价比的问题了。新能源车和光伏如果这两个板块对比来看的话，觉得光伏可能还稍微好一些6万这个价格基本上是龙头公司微利，小的公司几乎不赚钱的。问题就在于大家看到一个下行的周期，不愿意去做，所以才这么关注硅料价格触底这个事儿。但是在硅料价格下来之后，需求或多或少在边际上会有一些改善。比如说分布式光伏这些需求都是会等到价格跌到这个位置以后，慢慢会出来的。从行业轮动的角度来讲，未来会不会有一波大行情我不确定，但至少，光伏的性价比还是不错的很多光伏企业，经过这两年的调整之后，估值已经到了十倍，或者十倍出头的这么一个水平，其实光伏最大的亮点就是性价比还不错。尤其是这里面的N型电池和组件可能会持续的占优，国内的渗透率已经超过30%了，渗透率提升最快的阶段基本是过去了，需求进入了一个稳定阶段，一个很重要的原因就在于中国的新能源车出海，是受到很多海外政策的限制的。总体而言现阶段海外市场的市占率，始终没有一个爆发式的增长，是现阶段国内为啥这么卷的一个重要原因。短期内如果能改善国内新能源车的这种卷的局面，最有效的办法还是内销转出口。 虽然新能源车跟光伏一样，也跌了很久，估值不高，性价比都是不错的。但是在产业格局上面，还是觉得光伏要稍微好一些光伏的全球竞争格局上面，中国企业还是有很强的优势的。光伏是To B 或者讲 To G的，主要需求端在企业或者政府新能源车的需求端全部是To C的，最终都是要卖给个人消费者的应该都已经在股价里面反应出来了。这个政策应该不会给新能源车的股价带来什么特别超预期的影响。做过测算，购置税减免对于新能源车后面的销量，影响应该不会特别大新能源车毕竟是个制造业，是要符合制造业规律的等到这个竞争格局稳定了，之后才会出现一波趋势性的机会。剩下几个龙头企业，可能这些龙头未来还是会有比较好的一个机会。至少目前这个阶段，新能源车整体的趋势性机会，还没来。技术上看人工智能能否助力自动驾驶技术获得一些突破性应用第二成长曲线的机会。还是比较看好下半年消费股的反弹行情的，之前也跟朋友们讲过，一个是目前位置的性价比还不错，另一个是对消费这边支持的政策组合拳，确定性比较高，依托着这两个逻辑可以去寻找一下下半年消费股的反弹机会，虽然幅度不会太大，但至少肯定不会再差了经济环境就业环境不好的情况下，对于大件消费的欲望会比较克制但是生活还是需要一些小确幸的，消费比新能源车的消费可能提升弹性会大一些，更多还是偏成长的思维，去观察产业趋势，或者商业模式的变迁，在这个过程中寻找一些企业可能存在的中长期机会。零食连锁现在大家比较少谈消费升级了，因为客观环境不允许这个转型期，消费更多谈的可能是结构性的降级，食连锁，走的主要是一个线下模式，是定位在居民社区的。店面比较亮堂，干净整洁，零食折扣店所售卖的商品，品质是有一定保证的，高水平的物流和供应链，也能对低售价，起到一定的保障利用这些必备的商品，通过他的低价，去吸引顾客，去引流，然后通过其他一些附加的商品，来实现利润。然后再快速扩充店面。互联网思维对于社区这种线下消费模式的降维打击具备成本优势去跟同行竞争了。是一个典型的互联网思维应对存量博弈市场的解决方案。是一种比较有代表性的自下而上的思考方式。更多还是考虑这种相对小众一点的标的，去关注他的中长期的成长性，说简单点，就是去博弈他未来的市场占有率，会不会出现一个显著的提升。如果明年进入降息周期的话，那么从融资端对创新药产生的这种利好，应该在今年下半年就会出来。中药的社会库存已经起来得差不多了，对中药这块，就没有之前那么乐观了。长期比较关注的就是国产医疗器械的一个进口替代，像内窥镜什么的药企的综合科研实力企业未来发展的天花板，很大程度上是研发能力所决定的。