<p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block">一、前言</p><p class="ql-block"> 承债式收购，是指在股权并购中，收购方承担或清偿目标公司的债务作为其购买股权对价的部分或全部，主要应用于对资不抵债企业的收购中。承债式收购，其优势在于税收减免及获得债务清偿的优惠条件，早期主要用于亏损国企的转让及改制中。随着近几年来的经济下行趋势越来越明显，其应用场景也逐步增多，例如破产重整、A股市场股票质押危机的缓解、上市公司重大资产重组中的“清壳”操作等，甚至在收购资产大于负债的目标企业时，承债式收购也应用得越来越多。</p><p class="ql-block"> 由于承债式收购的路径、方法等与普通收购交易方式有所区别！为了方便合伙人学习，有必要对承债式收购这种交易模式进行深入研究及梳理。</p><p class="ql-block">二、承债式收购的模式及基本原理</p><p class="ql-block">1.承债式收购的模式一一债务承担型承债式收购</p><p class="ql-block"> 债务承担型 是指收购方承担目标公司的债务作为其购买股权的对价，待将来达到一定条件时，收购方才对目标企业的债权人实际进行清偿，承担债务方式可以为收购方与目标公司签订债务转移协议、收购方与债权人签订担保协议、收购方加入与目标公司成为并列的债务人。例如，1998年,抚顺汇龙达药业有限公司代为承接辽宁清原制药厂等额资产的债务,并与债权人当面签署了债务转移协议，从而完成收购。再如，融创收购万达13个文化旅游项目公司和76家城市酒店的交易中，上述目标公司的贷款担保转由融创提供担保措施。在粤美雅重大资产重组案中，为收购上市公司原有资产，进了一个新的交易主体――鹤山市新发贸易有限公司（新发贸易）作为资产出售对象，通过引入新发贸易，将上市公司原有资产和负债转移出去，为注入新的资产和业务做好准备。在此次交易中，新发贸易需要向粤美雅支付资产购买款1.01 亿元，同时承担4.29 亿元负债,其属于典型的债务承担型承债式并购。</p><p class="ql-block"> 在上述模式下，缓解了收购企业时应付收购资金的投入。收购方可将收购资金直接用于被收购企业作为生产启动资金。收购企业时所承担的债务可从企业所获利润逐年偿还,或其他偿还方式。缓解了收购企业时所需巨额资金的压力。同时这也有利于企业控制权变更时平稳过渡。因为承债式收购企业时不需要支付巨额资金，使企业有了足够的资金为启动生产作保障，有利于职工安置，企业不会出现大的波动及群体性事件。</p><p class="ql-block">2.承债式收购的基本原理</p><p class="ql-block"> 承担型承债式收购中，由于收购方替目标企业清偿了债务或收购了相关债权，从而享有对目标企业的债权，最终获得了债转股的机会，从而可以此为对价控制目标企业。收购方根据一系列协议，收购方将来始终需要去承担相关债务，并获得对目标公司的将来追偿权，换言之，将来追偿权转换为控制目标企业的对价。</p><p class="ql-block"> 承债式收购的典型情形为目标公司处于资不抵债的状况，原股东对目标企业的经营恶化负有不可推卸的责任，因此其股权价值调整为零。在司法实践中，常常以股权1元转让的情况，第二，对目标企业的估值与定价是两回事，经过搭建财务模型并计算得出目标企业的估值为零或为负数，但考虑到和收购方的协同效应等因素，目标企业仍具备一定的收购价值。</p><p class="ql-block">三、承债式收购中对目标企业的估值及定价</p><p class="ql-block"> 承债式收购这种方式存在极大风险，即收购方有可能被目标企业的巨额债务拖垮，对此，一方面需要在收购前进行详尽的尽职调查，理清目标企业的或有负债和隐性负债，并做好交易控制，另一方面，在收购前对目标企业进行价值评估是十分必要的。</p><p class="ql-block"> 如果目标企业是上市公司，可以使用市场法中可比公司法进行估值，当然需要考虑承债式收购中，目标企业往往资不抵债，该等情形下，使用市净率法估值客观上不可行，目标企业每股收益往往也是负值，难以使用市盈率法估值，如果目标企业属于销售型企业，到是可以考虑使用市销率法估值，但市销率法并不适用所有类型的企业。（一般以专业机构评估报告为准）</p><p class="ql-block"> 非上市企业一般按照（同级别城市、同类型资产、同类型企业）法院拍卖成交价作为评估参考</p><p class="ql-block">四、承债式收购的风险</p><p class="ql-block">1、承债式收购的交易风险</p><p class="ql-block">（1）在承债式收购中，收购方如在股权转让前先行替目标企业向其债权人承担或清偿债务，但代偿或承担行为完成后，目标企业股东反悔不愿配合交割，收购方会面临很大的风险。</p><p class="ql-block"> 控制风险方案：收购方仅先债务平移，并在债务平移协议中约定协议生效条件为目标企业股权交割完成后。才正式开始债务担保和债务清偿。</p><p class="ql-block">（2）股权交割和代为偿债或承担债务都较为顺利的完成，但收购完成后目标公司又出现了新的债务，（或原企业主隐瞒、隐藏债务）对于由哪一方承担或清偿新的债务存在争端。</p><p class="ql-block"> 控制风险方案：签订股权转让协议时应约定收购方需承担或实际清偿的债务明细、承债条件（如已过诉讼时效的债务是否需要清偿）。按照合同约定债务清单金额进行清偿！</p><p class="ql-block">2、承债式收购的涉税风险</p><p class="ql-block">（1）目标公司的涉税风险：（现金还：款情况下）如果通过原股东或新股东拨款给目标公司，由目标公司对债权人进行清偿的，可能会被税务机关认定为股东的捐赠行为，即计入营业外收入，从而造成转让方避税，目标公司缴税的局面。</p><p class="ql-block">（2）收购方的涉税风险：（现金还债情况下）收购方收购股权后，为偿还目标公司负债而支付的款项，可能难以被认定为股权投资成本，从而需要缴纳更多的所得税。</p><p class="ql-block"> 解决办法，主要是通过法院诉讼偿还债务。</p><p class="ql-block">五、中国收购企业集团承债式收购可以帮助社会解决哪些问题？</p><p class="ql-block">1.有助于企业主放下包袱，并助力债务企业脱壳重生！</p><p class="ql-block">2.有助于债权人可以最大化实现债权！</p><p class="ql-block">3.有助于企业资产尽可能保值增值！</p><p class="ql-block">4.有助于地方政府和司法机构减少行政与司法成本！</p><p class="ql-block">5.有助于维护社会稳定，助推解决了创业和就业难题！</p><p class="ql-block">6.有助于预防和协调债权人与债务人的矛盾升级！</p><p class="ql-block"><br></p><p class="ql-block"> 中国收购企业集团控股有限公司</p>