第一次认真学习货币政策执行报告的摘要

张成

始终认为要想把官方的各种定期报告看懂，必须的方法之一就是把前后相邻的两期对照来看。因此，为了节约时间，屏蔽了各路银行、证券研究员的文章，自己对照分析了一下2021Q1和2020Q4报告之间的差异，争取下次能在报告出来的时候就做这个，然后就可以跟各路研究员做个对比了。
1、2021Q1 提出了一个“正常的货币政策空间”，我理解这个是指当前经济复苏向好，生产、消费畅旺、虽然主要是收到“猪🐷”的影响，CPI增长不快。即经济发展向好，货币政策保持稳定、推进金融改革、化解前期的金融风险暴露就有了好的环境。
2、细化了2020Q4提出的结构化政策工具，具体指向了再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具。其实直达实体经济的货币政策工具说白了也就那么两条：贷款本息延期以及信用贷款支持计划（给商业银行信用贷款提供部分资金支持）。真正能够体现增量的政策工具的估计还是靠再贷款和再贴现吧。
3、具体落实再贷款、再贴现的政策方向就是这个新东西了：“碳减排支持工具”。这个工具还没有露头，但根据这个摘要的表述，将这个工具落在再贷款、再贴现这两个框架内的可能性比较高。
如此，“碳减排”的范围（生产、服务、贸易），口径（量化指标，比如节约多少，技改投资多少），特色（比如排放企业减排、生产清洁能源。。。）就是未来各路追逐的方向了。这个具体内容一方面要跟随碳达峰、碳中和的总目标，一方面要具体细化，最重要的是工具创设后能够具体落实，产生实际效果（工具的使用量，撬动信贷等的量，最终减排的量）
因此，摸索、排查本地相关企业的情况就比较有意义了吧。
4、提出了加强存款利率监管。这个靴子已经了落地了。原因分析：
（1）LPR、存款利率市场化的改革还在路上，利率传导机制还是没有达到顺滑，当前的利率环境无论从金融机构自身风险管理还是形成社会基本的资本收益率方面都还有改进空间（至少利率低股票才涨，利率低才有利于实体投资）
　　（2）在房地产调控见到一定成效的情况下，通过压降存款利率，尤其是结构化低压低中长期存款利率，有利率改善中长期信贷的成本压力，也有利率中长期国债、企业债等的发行。
5、汇率方面，增加了引导社会预期的表述。这个首先是回应社会关切，人民币兑美元一路走高，从长期来说未必是好事。中国自己的事情也还有各种问题需要解决，疫情对全人类都带来了巨大的冲击，我们没有独善其身，只是没有美国等更早受到冲击，更果断采取了措施，使得冲击的持续时间比较短，但冲击带来的影响以及采取的各种应对措施所带来的影响一样需要慢慢消化，甚至部分影响是相当长期内无法消化的。
放眼未来，人民币无论持续升值还是持续贬值都不是好事。作为世界第二大经济体，无论是否冲击第一大经济体，无论是否向综合实力第一冲锋，人民币汇率是衡量法定货币价值的一个重要尺子，保持稳定才是持有者最希望看到的。参考ETF的三个重要衡量指标：收益率、回撤率、夏普率。好的货币一样也是这个道理，最大回撤率是重要的衡量指标，至少是之一。