<p class="ql-block"> 近期市场流动性充沛、利率往下、大宗商品价格下行、打击虚拟货币等均在策略角度利好券商股。并且券商存在高估值业务（财富+资管+衍生品）的长期提升逻辑，短期存在业绩或将上行的趋势，另外龙头的各种优势正在明显扩大。</p><p class="ql-block"> 值得一提的是，天风证券指出，券商股业绩与估值已出现明显背离，业绩自2018年底已明显提升，但估值并未明显提升，这与国家对资本市场新定位的变化不符。比如，2021年沪深两市日均成交金额为8858亿元，较20年同期增长14%。日均两融余额16696亿元，较20年全年日均两融余额增加29%。当前券商板块估值水平调整回落至1.67倍。统计范围内的42家上市券商中，31家上市券商的PB估值在历史25%分位数以下。</p><p class="ql-block"> 从券商基本面来看，无论是20年还是21Q1业绩增速均在30%左右，自身信用风险也在不断下降。估值，股价与业绩表现不符的原因在于外部不确定因素，导致资金对于券商这一类业绩高度不确定资产的偏好不足；而随着各类经济数据的披露，市场对于货币、政策等分歧正在显著收敛，外部不确定性的下降，利好券商板块估值的修复。</p><p class="ql-block"> 今年以来，成长风格是当下提的最多的方向。现如今，龙头券商的业务机构正在发生积极变化，据天风报告显示，财富管理业务、大资管业务和客需服务三大高估值业务的成长性开始凸显。</p><p class="ql-block"> 其中，财富管理业务大发展。2020年，证券行业实现代理销售金融产品净收入同比增长149%。另外，券商打造的“财富管理内容平台”已开启发展。</p><p class="ql-block"> 另外券商资管、券商系公募基金、私募股权基金的业绩均快速增长。东方、兴业、广发等券商的公募基金的利润贡献已达到较高水平，2020年利润占比分别为63%、20%和15%。</p><p class="ql-block"> “十四五”是证券行业迈向高质量发展的重要机遇期，应当围绕高质量发展进一步凝聚共识，落实“十四五”规划要求，监管层将“服务居民财富管理需求”和“服务实体经济”进行了并列表述，强化了券商的财富管理功能定位。</p><p class="ql-block"> 基金业协会公布的2021年一季度代销机构公募基金保有量规模前100强榜单中，券商上榜数量超过银行及第三方，财富管理成效超预期，有助于券商板块估值提升。</p><p class="ql-block"> 从券商基本面来看，无论是2020年还是2021年一季度业绩增速均在30%左右，自身信用风险也在不断下降。但股价持续低迷，可能与市场对不确定性较高的股票偏好程度较低有关。</p><p class="ql-block"> 海通证券统计了A股各主要股指在2000年至2020年间每一年的振幅（年内最高点相对最低点的涨幅），上证指数2000年以来年振幅基本都在25%以上，在大牛市或熊市的时候指数的振幅会更高，年振幅平均为61%（中位数43%）。今年以来，上证综指的低点是3月9日的3328点，如果前期低点有效，那参考历史股指的波动幅度，今年股市还有进一步向上拓宽的空间。</p><p class="ql-block"> 券商仍是现阶段非银板块的首推品种。核心逻辑依然是外部不确定性的下降有利于板块估值提升。券商板块内未来盈利增长最快且确定性更高的业务为财富管理。市场过于关注的是财富管理对券商盈利增长的贡献，而并未关注对盈利确定性的影响。因此认为财富管理业务有望继续带来板块的估值抬升。</p><p class="ql-block"> 证监会主席易会满在证券业协会第七次会员大会发表《坚持稳中求进 优化发展生态 推动证券行业高质量发展新进步》的讲话。其中三个方向与券商股投资机会更相关：1）专业化与规模的关系，这是一个值得关注的观点，监管更鼓励专业化、精品化券商，而非以规模导向的航母级证券公司，预计未来在精品化、专业化券商的监管上将有更多的监管支持；2）稳定与创新的关系，依然强调稳中求进的思路，预计头部券商的竞争优势有望延续；3）长期与短期激励的关系，强调要纠正过度激励、短期激励的不良风气，预计未来头部券商及有望推动员工持股的券商在吸引人才方面更具竞争优势。</p><p class="ql-block"> 基于以上逻辑，建议增持券商板块，尤其是行业内的专业能力更强的券商。建议增持如下标的，券商板块：东方财富/中金公司/华泰证券/中信证券；保险板块：中国平安。（摘编自网络信息）</p>