这几天基金大跌，我该不该卖了?

居家风水及人体生物钟精算

告诉大家一个最有效的办法：基金大跌，等于股票大跌，那么就看那些穿越过市场牛熊、业绩依然很牛逼的投资人是如何应对的，我们照搬即可。

春节后的大跌在A股不是第一次，也不是最后一次，因为人性的贪婪和恐惧亘古不变，牛逼的投资者之所以牛逼，就在于经历多轮市场大跌后但净值屡创新高。

本次市场主跌的板块是白酒、消费、医药和新能源，那么那些牛逼的投资人如何看待这些热门板块的下跌，下跌的原因是什么，预计什么时候会止住，他们采取了什么措施来应对。

文章主要分为四个部分：

一、最近市场为什么大跌

二、大跌预计什么时候停止

三、如何应对本次市场大跌

四、基金赚钱的正确打开方式

一、最近市场为什么大跌

直接原因：昨晚美债收益率大幅上行，引发全球股市大震荡；

核心原因：抱团股估值较贵，国内流动性缩紧预期下的估值调整。

1.直接原因：美国国债利率上升、流动性缩紧、导致美股暴跌带来的全球股市震荡下跌

代表美股高估值的纳斯达克100，年后从高点计，跌幅已超过10%。

首先给大家解释下国债利率和股市的关系：

简单来说，国债利率和股市成反比，国债利率越高，则股市行情越差，国债利率越低，则股市行情越好。

股票盈利收益率=盈利/市值=1/市盈率，盈利收益率就代表股票的长期潜在回报率。

内在的逻辑便是随着国债利率走高，人们发现持有债券更划算，则会抛出股票，买进债券。

目前美国十年期国债收益率升至1.58%，接近疫情前水平。

而纳斯达克100指数估值38.01倍，分位点98.36%，估值比过去10年98.36%的时候都贵。

关键美国国债是无风险利率，而股票是有风险的，美国仍是全世界最强大的国家。

当国债利率上升，则会降低市场的风险偏好，人们会倾向于卖出股票、持有债券。

2.核心原因：抱团股估值过高，流动性缩紧预期下，抱团股引起的估值调整

WIND显示，代表基金重仓股的基金重仓指数（8841141）年后从2002.6点跌到1759.34点，最大跌幅12.15%。

①.抱团股估值过高

抱团股都是很优秀的公司，但20年的大涨，很大一部分并不是由盈利推动，而是来自估值扩张，估值现在也处于高位。

根据市值=市盈率*净利润，股价涨，要么是市盈率涨，要么是基本面涨。

如果不是由基本面推动的上涨，那就是泡沫，每一轮股灾都是估值泡沫破灭后产生的结果。

贵州茅台

2020年涨幅70.86%，当前市盈率57.29倍，百分位98.48%，估值比过去10年98.48%的时候都贵。

而贵州茅台的合理估值是25-30倍（中位数26.02）。

五粮液

2020年涨幅122.37%，当前市盈率3.27倍，百分位97.13%，合理估值是20-25倍（中位数20.72）。

恒瑞医药

2020年涨幅53.19%，当前市盈率91.57倍，百分位97.28%，合理估值是45-50倍（中位数47.01）。

迈瑞医疗

2020年涨幅135.51%，当前市盈率73.52倍，百分位81.55%，合理估值是50-55倍（中位数52.76）。

宁德时代

2020年涨幅230.48%，当前市盈率170.32倍，百分位93.98%，合理估值是50-55倍（中位数50.34）。

隆基股份

2020涨幅274.65%，当前估值45.39倍，百分位62.15%，合理估值是30-35倍（中位数32.51）。

抱团股集中的行业指数估值也是高高在上。

生物医药70.04倍，合理估值是55-60倍：

中证消费43.21倍，分位点99.10%，合理估值是25-30倍；

CS新能车146.78倍，分位点90.52%，合理估值是40-45倍；

②.2021年预期流动性收紧

去年12月第召开的中央经济工作会议对于今年的宏观政策，要求“保持连续性、稳定性、可持续性”，“保持对经济恢复的必要支持力度”，“不急转弯，把握好政策时度效”。

“不急转弯”说明转向明确，政策在应对疫情中逐步退出超宽松刺激，终究是要转弯的。

估值跟流动性的关系是：流动性宽松，带来（国债）利率下降，而估值是利率的倒数，流动性越宽松，成长股估值越高，流动性收紧，则估值就会重估，会对高估值低业绩增速的成长股不利。

股票盈利收益率=盈利/市值=1/市盈率，盈利收益率就代表股票的长期潜在回报率。

比如现在贵州茅台估值60倍，盈利收益率约1.7%，随着流动性收紧，利率上升，十年期国债收益率为3.3%，这意味着持有债券划算，则人们会卖出股票，买进债券。

但是去年三月，贵州茅台估值30倍，盈利收益率约3.3%，随着流动性宽松，利率下降，当时十年期国债收益率约2.5%，这意味着持有股票更划算，则人们会卖出债券、买进股票。

所以，流动性收紧带来利率上升，是推动高位抱团股调整的核心原因。

二、大跌预计什么时候停止

什么时候止跌，反推即可：是什么因素导致的大跌？如果这个因素影响趋弱，可能就止跌了。

下面分享一位顶级私募投资总监的观点：

"这一轮市场调整的导火索是美债收益率大幅上升。

等什么时候美债收益率对股市的敏感性下降，美债收益率没人讨论或者大家不太关心，说明市场就止跌了。

美债收益率已经从去年四季度的0.9%，已经超过1.5%。

我们测算过，如果美债收益率下跌100个bp（1%），会带来30%左右的估值扩张。

最近三个月，美债收益率已经上行了将近10到60个bp，估值收缩将近20%，会给估值偏高的一些资产带来20%左右的估值压缩。

这就是为什么这些股票最近跌幅普遍都在20%—30%（的原因）。

当然，估值超高的那些（公司）可能会跌得更多一些，估值合理的或者偏高一点，估值压缩的幅度小一点。

这就是目前市场反应的核心变量，就是美债收益率上得过快。

要止跌回升有几个条件：

1. 市场肯定会轮跌一遍，无论是周期还是其他的，因为它是一个完整的回调。

因为通胀预期的上升对整个估值有压制，不是单个对核心资产的压制，无非就是早跌晚跌的问题，

2. 市场需要时间来消化短期担心，按照去年的经验，大概是三周左右，也就是在3月中下旬市场基本上能够企稳。当该卖的卖了，该跑的跑了，市场缩量，重新进入到一个平衡状态。

3.如果我观察到美债收益率的扰动对美股和港股的敏感性下降，那个时候就可以考虑（买）。

现在大家天天盯着美债收益率说事，我也不知道为什么它涨了，股市一定要跌。

什么时候我们看美债收益率没人讨论或者大家不太关心，市场就调完了，大家就可以重新进入了。"

三、如何应对本次市场大跌

就以上面分享的清和泉投资总监吴俊峰为例，他重仓了白酒、医药（CRO)、新能源和互联网，也是本次市场主跌的板块，作为顶级私募，又是如何应对本场市场调整？

主要两个动作：

1.仓位由90%多减到80%，把估值太离谱的和觉得可能还需要更长时间消化估值的公司减掉。

2.没有做“风格切换”，买所谓的顺周期、金融和地产。

“做出这两个判断的依据是：

1. 我们的价值观就是“长期做正确的事情”，长期选择扩张型的优质公司（所谓优质资产）。

对于可能是局部或者是阶段性的机会，我们没有能力判断会持续多长时间，也不知道那些公司未来会怎么样。

我不知道三年后这些化工股会是什么情况，甚至半年后是什么情况，我都不知道，我们就不会去往那方面走。

而且说老实话，那些东西跟消费股比起来，估值一点都不便宜，很多东西估值都没法看。

我们要做的是，在目前市场担心美债收益率上行阶段，我们把一些估值过高的逐渐减出来，降低组合的波动。

2. 我们没有把仓位挪到那些地方去，因为那些不是我们长期配置的方向，我们不会做短期的选择。

那么，现在我们的投研在干吗？

一方面，我们每天都在进行策略和宏观方面的讨论，内部结论我们基本上有了，跟我们去年年底的判断差不多。

一，2021年应该是国内流动性中性，国外偏宽松，但是有通胀预期的担心，但不是事实通胀，它会对估值过高的风险资产有所压制。

二，现在很多好公司已经跌下来了，估值用一周多削掉了20%、30%，以前过于泡沫化的阶段或者高估的程度已经大幅缓解了，这些公司的业绩确实很好，它长期的逻辑或者是确定性也确实很高，我们现在需要等待市场见底或者走稳的苗头。

什么时候我们觉得可以重新介入这些业绩跟估值匹配的长期好资产？就是美债收益率的上升幅度放缓，或者是大家对这个事情已经不再讨论或者不再敏感，就可以开始做这个动作了。

我们估计，大概三周到一个月左右，这个市场应该能够出现重新买入的机会。”

同样，如果你选择的基金没问题，只是因为追高造成的浮亏，那么继续持有即可，只是盈利的周期变长了而已。

在股市里待长了，必须要学会承受波动。

这是部分知名基金经理的最大回撤：朱少醒生涯最大回撤58.91%，董承非53.06%，周蔚文56.23%。

以朱少醒管理的富国天惠精选成长为例，自2005年11月管理，任职回报2105.78%，折合年化22.40%，但是历史最大回撤58.91%。

董承非在管理兴全全球视野期间，任职回报302.93%，折合年化17.09%，但是最大回撤53.06%。

这里再分享个真实的新闻：

某豆瓣网友分享了买基金8.5万元变139万元的传奇：一位朋友的妈妈，2006年11月份买入一笔基金，截至春节前，这笔钱已经涨到了139万，足足翻了15倍！

据主人公的女儿表示，15倍收益的秘诀，就是长期持有。

“我妈妈的基金都是拿很久的，她觉得基金是长线投资的，一直这样跟我说。我也买点基金，买卖频繁一点她就会骂我。”

那这位母亲是怎么选出这只基金的呢？母亲表示，她最看重基金投资方向，也非常关注基金经理的过往业绩。

但是银华富裕主题的最大回撤也达到了60.33%，这位妈妈也是扛过去了才有现在15倍的收益。

但是不能忽视的是：“丈母娘”买的基金是一只好基金。

基金的背后是股票，股票的背后是一个个上市企业。

投资的本质是寻找好生意、好公司、好价格，所以想要做一笔成功的投资，“三好”准则缺一不可。

纵观整个投资界，那些伟大的投资者，不论是价值投资、成长投资还是趋势投资，他们成功的都是相似的，这些伟人们无不例外都拥有：宏观行业的分析能力（好生意），微观企业的剖析能力（好企业），对自我人性的控制能力、对市场情绪的理解能力、对资金偏好的分析能力（好价格）。

好生意的判断标准是搞懂两个问题：1.行业现在的壁垒如何（护城河）；2.行业的前景如何（成长性）。

寻找好公司的要点为三点：1、非量化指标：管理层、企业文化、商誉；2、量化指标：财务报表；3、核心指标在于判断一个公司创造价值的能力：ROIC和ROE。

发现好价格的方法是对人性、市场、资金有深入的认知和分析能力。

如果买的是主动基金，核心看基金经理是否牛逼。

如果买的是指数基金，核心是看指数是否低估。

对不同股票基金的买入标准，如下图所示：

那么，如何判断自己买的主动基金是不是好基金，可以参考我的文章：

中国最牛基金经理TOP50排行榜（附点评）

那么，买错了怎么办？

第一种情况：买了不好的生意，坚决止损

什么是不好的生意？

煤炭、钢铁两个行业属于典型，背离时代趋势。

以下是中证煤炭指数进10年的走势图：总体不断向下。

第二种情况：买了不好的公司，坚决止损

这种情况是针对于个股，比如同一个行业，不同的公司因为竞争力的区别，走势也是天壤之别。

像银行行业里的招商银行和民生银行：

民生银行在15年牛市到达高点后整体走势不断向下：

招商银行的走势图如下：总体不断向上，15年后持续新高。

第三种情况：买了好生意，但是支付的价格过高，买贵了，等价格合理或低估后再考虑抄底

本次主跌的是抱团板块白酒、消费、医药和新能源。

毫无疑问，他们大部分依旧是好公司。

这里可以参考的是外资的重仓股名单，其每日更新。

WIND显示，截至3.3，相比年前，外资TOP30重仓股基本不变，只是有所减仓，如贵州茅台依旧是第一重仓股。

既然还是受机构投资者认可的好公司下跌，浮亏过大还是说明我们买贵了。

贵州茅台跌了22%，但当前市盈率57.29倍，百分位98.48%，估值比过去10年98.48%的时候都贵，合理估值是25-30倍（中位数26.02）。

我之前买的招商中证白酒由浮盈变成浮亏，但我不打算卖出，但也不急于抄底。

这是我当时的买点和实盘记录：

基金投资实盘攻略50期：实盘收益30%，买入1份白酒

我设置的抄底点是龙头贵州茅台跌幅35-40%或中证白酒跌幅40%，理由主要如下：

1.我统计了一下18年年末外资的TOP30重仓股，一般最大回撤不超过40%，贵州茅台最大跌幅35.75%；

贵州茅台最高点是2627.88块，对应35%的跌幅，则会跌到1700块左右。

2.招商中证白酒过去5年，历史最大回撤40.28%。

在中国，基金赚钱、基民不赚钱的现象非常严重。

据天天基金网的数据显示，2020年权益类基金平均涨幅达到42.15%，但基民权益类持仓的平均收益率仅有19.19%，两者竟相差一倍以上。

另据景順长城基金、中国基金报、蚂蚁财富联合发布的《权益类基金个人投资者调研白皮书》：2019年股票型基金平均收益45.12%，但是仍有接近30%的投资者亏损。

嘉实基金曾对十倍大牛基嘉实增长做过一次统计：

通过分析截止到2016年7月19日的持有人盈利数据，嘉实基金发现成立13年以来，盈利不足1倍的投资者比例高达60.4%，更有31.4%的投资者发生了亏损。

赚钱年份好的时候、十倍大牛基尚且有30%的人亏损，更别说寻常年份和寻常的基金。

那么，基金赚钱，基民不赚钱的根源到底是什么？

1.核心在于大部分人不懂基金赚钱的本质，盲目追涨杀跌

投资者申购基金的热情与市场行情高度相关。

当市场处于牛市时，投资者申购热情高涨，爆款基金频现，多日募集规模超百亿；当市场处于熊市时，投资者申购热情低迷，新发基金基本无人搭理，一个月募集规模也不足十亿。

知乎上也有很多类似的追涨明星热门行业基金造成亏损的问题：熊市时无人问津、牛市则疯狂送命。

2.持有周期较短

根据《基金个人投资者投资情况调查问卷(2018年度)》统计的个人投资者持有单只基金的平均时间信息可知，有16%比例的投资者持有单只基金平均时间少于6个月，仅有52%的投资者能坚持持有单只基金在1年以上。

根据2020年美国基金年鉴统计数据，发现有92%的共同基金持有家庭表示退休储蓄是他们的财务目标之一，且73%的表示退休储蓄是他们的首要财务目标。以退休储蓄为目标美国人投资基金，自然持有的时间较长。

事实上，持有周期越长，获得平均收益越高且胜率越大。

我们计算了2005年以来在任意时点开始持有股票和基金指数的收益率，并统计了不同持有期的平均收益率和获得正收益的概率。

可以发现，不同持有期内，基金指数获得了稳定的正收益，且随着持有期的延长，获得正收益的值和概率也都是在逐步提升的，远高于股票指数。

当持有周期超过8年，几乎百分之百可以获得较高的正收益。

3.喜欢低吸高抛

部分投资者以投机的心态买卖基金，往往并没有赚到钱。

根据中国基金业协会发布的《基金个人投资者投资情况调查问卷(2018年度)》发现，有超过三分之一的个人投资者会选择在大盘下跌的抄底买入基金。

由于投资者的持有周期偏短，当出现短期盈利时便会选择赎回，进而使得自投资基金以来有盈利的投资者占比为41.2%。

与成熟的美国市场的长期牛市不同，A股市场的波动更大。

在A股市场中，牛市和熊市的时间都相对较短，更多时间市场处于震荡市，这意味着低吸高抛策略并不能够获得较高收益。

事实上，在A股市场中的基金投资，我们更需要用时间换收益。

我们经常会面临80%的时间基金净值都处于震荡区间，只能挣20%比例的收益；只有在20%的牛市时间里，才会挣得80%比例的收益。

4.喜欢追逐热点

部分投资者喜欢追逐市场热点，依据市场热点买基金。

我们对2020年以来每季度中信一级行业的涨跌幅进行了统计，可以发现涨幅最大的行业依次是农林牧渔、消费者服务、国防军工、汽车，均没有出现重复的行业。

事实上市场的热点总是快速转换的，当某个主题或行业成为热点的时候，相关股票价格已经处于高位，这时候投资者再买入无疑会出现回撤。

5.迷信“冠军基金”

根据中国基金业协会发布的《基金个人投资者投资情况调查问卷(2018年度)》发现，有接近60%的个人投资者购买基金时关注的是基金业绩，是所有指标中投资者最关心的指标。

我们在主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)为例，每年末选取过去一年业绩最好的10只基金等权重买入持有一年，动态滚动构建了Top10基金组合。

可以发现，Top10基金组合的表现与中证偏股基金指数较为相似，历史上并没有明显的超额收益，仅2019年来因风格延续带来小幅超额收益。

由此可见，购买“冠军基金”并不能帮助投资者获得较好收益。

事实上，基金的过去业绩还与未来业绩并不存在显著关系。

以主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)为例，每年末基金的过去一年业绩与未来一年业绩的RankIC均值达到了-0.022，标准差为0.142，胜率在50%附近。

同时，过去一年业绩因子的分组年化超额收益也不存在单调性。

6.偏好“便宜”的基金

很多投资者喜欢买净值低的基金，认为买便宜的基金可以买到更多份额，以后涨起来可以赚的更多。

基金单位净值即每份基金单位的净资产价值，等于基金的总资产减去总负债后的余额再除以基金全部发行的单位份额总数。

其计算公式为：基金单位净值=总净资产/基金份额。

同样的钱，买便宜的基金虽然可以得到更多的份额，但持有该基金的总价值是不会变的。

基金的净值低，不意味着未来上涨空间大；基金的净值高，并不意味着未来上涨空间小。

事实上，基金的单位净值还与未来业绩存在一定的正相关性。

以主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)为例，每个月末基金的单位净值与未来3个月业绩的RankIC均值达到了0.058，标准差为0.095，年化RankIC_IR值为2.12。

同时，单位净值因子的分组年化超额收益也存在一定单调性，尤其是前两组与最后一组之间的收益差较大。

7.基金经理的业绩持续性弱

以主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)为例，统计发现业绩能连续三年排进前50%分位点的基金占比仅为11.67%，比随机数(0.5^3=12.50%)还要略低。

由此可见，基金的业绩持续性较弱，过去业绩表现优异的基金经理未来业绩不一定收益高。

以上7类因素，是投资者亏钱的主要原因。

四、买基金赚钱的正确打开方式

最后，再送大家一份完整的基金投资全攻略。

一个完整的交易体系，分为五大步：

什么时候买（熊市买还是牛市买、怎么判断牛熊）、

买什么（买主动还是买指数、买主动基金需要关心哪些指标）、

怎么买（一次性买还是定投）、

买多少（定投的话每次买多少比较合适）、

什么时候卖（怎么卖收益最高）。

1.什么时候买

买基金，其实背后买的还是股票，股价=市盈率*每股盈利（EPS）。

所以我们买基金，赚的是两种钱：

①.企业盈利增长的钱；②.公司市盈率增长的钱。

举个例子：招商中证白酒（161725）跟踪的是中证白酒指数（399997），2019年涨幅91.99%。

2019年，中证白酒指数里的16家白酒企业净利润821.74亿元，同比增长17.48%。

中证白酒的市盈率由18年的25.17倍增长到19年的37.91倍，同比增长50.62%。

我们既赚了企业盈利增长的钱，也赚了市盈率增长的钱。

长期来看，我们只能赚盈利增长的钱，估值的贡献微乎其微。

但是短期来看，企业的盈利增速并不快，股价上涨主要受估值扩张影响。

如果我们在企业低估时买入，能够享受到盈利和估值带来的戴维斯双击，则收益是最丰厚的。

即估值低位买进、估值高位卖出。

以我的实盘买入为例：

我在19年3月买入的交银中证海外互联，当时处于低估，卖出收益接近翻倍。

我在19年11月买入易方达中概互联，当时估值合理，卖出收益缩水至15%。

那么，如何判断市场牛熊？

有三个判断市场底部的指标，供大家参考：

①.万得全A（除金融、石油石化）市盈率低于20%

数据来源：WIND（或理杏仁）

这是自万得全A（除金融、石油石化）05年以来的市盈率变化图，07、09、15年三轮牛市的顶部都非常明显。

熊市底部特征也非常突出：18年末市盈率约18-19倍。

　　原文转载自金道人识财微信公众号,著作权归作者所有