一骑红尘妃子笑无人知是荔枝来！生鲜强势蓄力，产业能否乘势而上——快乐城镇转载

方络镇

行业摘要及事件：

生鲜是指未经烹调、制作等深加工过程，只做必要保鲜和简单整理上架而出售的初级产品，以及面包、熟食等现场加工品类的商品的统称。生鲜商品的特点、保存条件基本相同，需要保鲜、冷藏、冷冻；属于散装商品并需要用称重打条码方式售卖；保质期比较短；同时在消费习惯上也有很大的关联性。从品类上看，生鲜商品主要有水果、蔬菜、肉品、水产、干货及日配、熟食和糕点，其中水果蔬菜的销售额占比超过 50%，肉禽蛋和水产海鲜的销售额占比合计超过 30%。

我国生鲜品类繁多，主要包括蔬果类、肉类、海鲜类等，具有鲜活易腐、不耐贮运、生产季节性强、消费弹性系数小等特点。传统分销供应链模式下，生产者与消费者相隔多层分销环节，限制了生鲜品流通速度，并造成大量耗损。所以在我国生鲜消费的渠道仍然以农贸市场为主，相较于国外，我国生鲜超市未来有较大提升空间。从整个生鲜产业链来看，我国生鲜产业链呈现上下游分散且中间层级较多，导致终端加价率较高，中游物流等损耗高等痛点，我们认为随着国内具有冷链运输能力，购销组织能力强的大型商超全产业链介入，其盈利更具优势。

加深我国生鲜电商增长迅猛，国内消费者网络消费习惯的养成、互联网巨头的介入等因素的结合，我国生鲜电商仍有望快速增长。目前国内生鲜电商逐步向头部企业集中，高线城市用户饱和度较高，未来提升客单价、向低线城市下沉，以及多元化产品运营是其发展趋势。

行业投资看点：

相比于传统菜市场的运作模式，垂直生鲜电商则是直接从农户手中拿货，省去了中间的重重流通环节，并利用大数据、人工智能技术监控全过程，使得整个供应链效率更优，这种科技赋能行业的局面倒逼传统农贸市场进行改革。另外，消费可通过线上平台下单，足不出户就买到生鲜产品，其便捷程度和灵活程度获得了相当一部分年轻人的支持。根据艾瑞咨询的数据显示，2018年，中国生鲜网购用户中，每周购买1次及以上的生鲜网购用户占63.8%，其中，每周购买1次的用户占比为20.10%，每周购买2-3次的用户占比为28.6%，每周购买4次及以上的用户占比达到15.10%。

（一）近年来我国生鲜消费稳定增长，基本与城镇居民消费呈同步增长趋势，未来随着我国消费者饮食习惯的变化，生鲜消费增速有望持续加快，看好生鲜行业在国内的发展。

由于生鲜食品是每日必需品，并且随着现代人越来越注重健康饮食，我们认为，蔬菜、水果、坚果等生鲜食品的需求量未来将会保持一定的增长。根据Euromonitor的数据， 2019年中国生鲜销售额达到4.98万亿元，同比增长5.14%（一）国外生鲜超市对我国生鲜超市的借鉴。 从国外生鲜超市发展来对比，美国的 Whole Foods 和欧洲的Eataly 均采取差异化的运营，符合其自身的供应链的匹配，特色的、IP 化的产品，加强消费者对其产品的心智定位，结合国外生鲜超市的成功运营经验，对我国生鲜超市的发展有很强的借鉴意义。从我国的城镇居民人均年可支配收入和高净值人群（可投资资产超过 1000 万元）数量情况来看，我国城镇居民人均年可支配收入从 2009 年的 1.72 万元增长至 2019年的 4.24 万元，年复合增速 9.45%，保持在较高的水平；在国内人均可支配收入和高净值人群高增长、消费升级需求增加、城市化率不断提升的基础上，对比 WFM 的高端定位带动的不断的发展，国内高端生鲜超市的发展具有较高的潜力。

综上信息所述我们可以看出：

由于我国线上电商市场处于蓝海期，加上当前线上生鲜市场渗透率低，有进一步提升的空间，其次由于疫情影响，有相当大一部分餐饮端口产生的生鲜需求流入到零售端中。另外，相比于传统菜场的“脏乱差”环境，在超市与电商上购买生鲜食品更为安全卫生。因而这两方面因素叠加推高了短期内超市与电商的生鲜销售数据。中长期来看，行业洗牌加速，供应链强大的企业将受益。生鲜配送业务讲求速度与价格，这就要求生鲜电商平台必须拥有极致的配送与供应链系统，以及对上游供应商强大的议价能力。因此，在行业中长期的洗牌中，拥有强大供应链系统和规模效应的龙头企业将迎来更多的流量和契机。比如顺丰及永辉。

中金公司预测：

预计线上生鲜市场规模将在 2024 年达 1 万亿元（8.3 亿城市人口，5 万元人均可支配收入，8%~12%生鲜消费占比，20%线上渗透率），2019~2024 复合增速达 28%。假设 3%的经营利润成交金额比，行业利润将达 300 亿人民币，在 25x市盈率下对应千亿美金市值。如可高频拉低频渗透其他类服务/商品销售（如京东自营拉平台、拼多多低价好货拉中高端商品），生鲜电商整体市场价值有望进 一步打开。维持现有覆盖公司财务预测、评级和目标价不变。

个人认为：

短期看，是因为受新冠疫情影响，消费者的线下生鲜采购，以及外卖、餐饮到店消费 大量转化为在线生鲜采购，疫情的影响将大幅拉升生鲜电商的渗透率和规模指标。

但我认为更本性问题是生鲜电 生鲜电商在仓配、履约、同城配送以及在线营销等多个环节具备明显的规模效应；从需求 侧来看，掌握多种履约模式、具备密集的社会化仓配体系的巨头，能够更好的服务不同类 型的消费者，更有可能打造集中化入口。

顺丰控股002352

顺丰生鲜上半年快速增长：2020 上半年，顺丰生鲜共寄递2.5亿件快递，同比增长139%，总重量约120 万吨，寄递生鲜品种同比新增704 种至4073 种；公司生鲜运力资源再加码，陆运冷藏车次提升286%，专机数量投入提升52%，高铁运输吨位提升10 倍。

核心竞争力：公司冷运业务位列我国百强榜第一，多业务协同料助力持续领先。收入增速快：近4 年复合增速54%，2019 年收入51 亿。我们预计其中食品冷运收入超过50%。高品质运营，并购助力提升竞争力。公司是国内冷链企业第一名，通过并购分别成立新夏晖、顺丰DHL，依靠顺丰强大物流底盘，联合顺丰快运、顺丰同城、以及通过顺丰科技赋能，不断强化网络覆盖能力与高质量运输资源，拓展客户

永辉超市601933

永辉超市作为我国生鲜超市龙头，凭借在生鲜领域的独特竞争优势形成集客效应，构建差异化且可复制的商业模式，实现了收入、利润的持续快速成长。现阶段，公司重点拓展到店、到家两大场景，以强大的生鲜运营能力为支撑，以mini 店及自有App 为载体，发力线上到家业务，我们认为有望带动业绩快速增长。我们看好公司在生鲜供应链、仓储物流、门店运营、内部管理等方面的竞争优势，后续有望持续抢占市场份额，实现强者恒强。

核心竞争力：作为生鲜超市龙头，生鲜损耗率约3~4%，为行业平均水平的一半，我们认为主要得益于高效的运营构建深厚护城河。①供应链：源头直采+标准化+自有品牌，打造高效供应链体系；②物流：规模化生鲜物流仓储体系，提升周转降低损耗；③科技：智慧中台建设，提质增效赋能新零售；④管理：合伙人、赛马等充分激励与竞争机制，提升人效；⑤运营：全链路精细化运作，细节管控降低损耗。

后续成长空间：生鲜龙头加速成长，我们预计后续有望强者恒强。①收入端：到店业务我们预计有望受益于大店展店加速、mini 店+卫星仓贡献增量、以及同店持续稳健增长；到家业务2019占比为4.4%，后续以mini 店及自有App 为载体，我们预计有望实现加速成长；②利润端：随着销售规模持续增长，我们预计议价能力提升及成本摊薄有望提升利润水平；此外我们认为自有品牌发力（中长期占比目标为15-20%）有望带动盈利能力进一步提升。

风险：

系统性风险；经济下行风险：经济下行导致消费者收入减少，由于生鲜消费基本伴随着消费者收入增长而发展，具有强相关性，大多数生鲜产品非刚需产品，属于消费升级产品，如果消费者收入减少将导致生鲜产品消费降低的风险发生。

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引用资料来源：

1港澳资讯点金手数据终端

2 中国上市公司资讯网，中国报告网

3艾瑞咨询-生鲜研究报告；国泰君安证券-生鲜研究报告