第八周 双汇

6.10

前10周的课程快结束了，相信大家的财商已经有了很大的提升。比如咱们现在学会了如何海选、精挑细选好公司，以及制定买卖标准，这样选出来的公司，肯定比市场上99%以上的公司要好的多，但是也有两点问题！

一是由于咱们海选、精挑细选的方法是让刚开始接触理财的同学掌握的，虽然能选出来绝大多数好公司，但是也会错过一些。

二是选出来的好公司，咱们还不知道这家公司是做什么的？好在哪里？是不是真的好？未来还会不会好下去？这也是为什么不建议同学们一开始就买股票的原因！

第二点更重要

今天是最后一节实践课，大部分同学已经报名了财报、企业实践课，学完了财报、企业技能自然能解决上述的两大问题。但是还有少数同学没有报名，老师非常建议这部分同学继续学习，因为这对咱们系统掌握技能真的太重要了。

为了让大家理解财报、企业技能是干什么的，同时为了让还没有报名的同学少走弯路，今天老师也讲一下大概的分析思路，大家一定要认真听！尤其是没有报名财报、企业的同学！

咱们关于股票投资的核心是好价格买好公司，其它股票短期涨跌的因素不是重点，只要能够在相对便宜的价格买入好公司，长期持有，你的长期年化收益率不可能低于20%

怎么能够做到呢？我给同学们说一下简化的分析思路（财报、企业会系统分析）

首先我们需要先排除连续5年ROE小于15%的企业，ROE小于15%，代表公司当年资源利用成果较差，获利能力不足。当然这并不代表当下ROE低的企业未来一定会很差（大概率是很差的），只是让咱们的投资更简单、更安全。

然后我们需要通过财报来分析这家企业，可以简单从以下5点来思考
1该企业现在赚的是真钱吗？
这点肯定需要通过财报去排除造假的企业，如果企业有造假，直接排除，A股市场造假严重，如果不具备该技能很容易踩到雷，造成严重亏损

2它靠销售什么产品或服务赚到高收益？
公司的盈利模式很重要，一定要搞清楚！

3、同行或潜在竞争者能否通过提供相同价格下更好的，或同等品质下更便宜的产品或服务来分一杯羹？如果不能是由于什么因素？
这点需要通过分析行业前几名的公司和目标公司做对比，还需要分析企业的护城河，依然离不开财报与企业技能

4、该因素在可见的未来，是会维持不变、会越来越强、还是可能越来越弱？
企业的护城河是否足够深、足够广

5、当前估值处于什么水平，是明显低估、明显高估，还是介于两者之间？
如何估算企业的合理价值区间

读懂一家公司大家可以去从以上五点去分析，这五点搞明白了，对一家公司的了解就差不多了，大家以后分析一家公司的时候可以从以上五点入手，逐条分析。

其次，在ROE高于15%的企业中，继续跳过一些我们无法理解的商品或者服务。某些产品或者服务，涉及的相关专业知识过于复杂，受限于个人知识储备，我们可能无法理解它销售的是什么，也无法理解该行业的竞争情况，技术储备，未来前景等，所以无法做出相关判断，这样的企业我们就跳过。

我们不挑战恶龙，我们只是躲开它们。我们投资，不是为了体现自己的能干或与众不同，而是为了最大化获取确定性的利润。难度太高的行业，留给具备专业知识的人或者困难挑战爱好者。

最后，我们跳过上市未满三年的企业。由于中国的资本市场环境和造假惩罚机制的原因，我们自己不会投上市未满五年的企业，无论它看上去有多好。因为无从推敲它的财报数据的可信度，为自己金钱负责，选择宁放过、不踏错。既然确定不投上市未满五年的，那么上市未满三年的公司财报，可以暂时不看的。这点同学们一定要记住！

按照以上的思路，我们来具体看一家公司——双汇发展，这也是财报课程里案例分析的模板。

首先我们看下双汇发展的ROE

双汇发展连续5年的ROE在30%附近，公司非常赚钱，之所以海选没有选中，主要是由于肉制品行业的毛利率较低，但也属于好公司。

我们再来回答下刚刚的5个问题
1、该企业现在赚的是真钱吗？ 我们看到双汇发展连续5年的净利润现金含量都是大于100%的，净利润有现金的保障

其次双汇发展(000895) 自上市以来,公司累计融资255亿元， 其中：IPO募集3亿元；增发2次， 募集252亿元；该股自上市以来累计分红24次，累计分红金额为309.36亿元，分红需要真金白银，说明公司的确赚到了“真钱”

2、它靠销售什么产品或服务赚到高收益？

我们看下双汇所在的行业 猪产业链主要分为三块，上游为生猪养殖，即养猪。中游为生猪屠宰，即杀猪卖肉。下游为肉制品，即肉制品加工，比如火腿 。

上游为生猪养殖，国内两大生猪养殖龙头分别为温氏股份以及牧原股份，但市场占有率并不高，行业集中度很低。 温氏股份的年报中，我们可以看到九大上市猪企的市场占有率大概在6%，养猪行业是非常大的行业，但是多为散户养殖，这也导致了猪周期现象，肉价上涨--母猪存栏量大增--生猪供应增加--肉价下跌--大量淘汰母猪--生猪供应减少--肉价上涨。生猪价格变动较大。这就会影响到中游屠宰行业的利润。

双汇主要是两块业务，第一杀猪卖肉，第二是肉制品，比如双汇火腿肠，细心的同学对此应该并不陌生 我们先来看下屠宰业务，屠宰业务的成本受生猪价格（上游养猪）的影响，收入受猪肉价格影响。如果生猪价格下降，猪肉价格上涨，那么屠宰业务的利润就能提升。
我们来看下双汇屠宰业务的毛利率 双汇的屠宰业务毛利率较低，毛利率从2014年开始下降，2017年又开始回升。我们知道这块业务的毛利率主要看生猪价格以及猪肉价格的变动。 从生猪价格变动上来看，2014年全年生猪价格低位运行，2015年以及2016年生猪价格开始上涨，2017年生猪价格回落，2018年年中跌至最低点，随后开始反弹

我们再看下猪肉价格

猪肉价格的走势与生猪价格走势相仿，但是波动幅度较生猪价格更平缓。简单来说，生猪价格下降，猪肉价格也下降，但猪肉价格下降幅度较小。

从生猪价格以及猪肉价格的运行规律上，我们知道生猪价格下降对于屠宰业务是好事情，生猪价格下降的年份是双汇发展屠宰业务毛利率提升的年份。

从以上的分析来看，双汇屠宰业务并不好，本身毛利率就低，而且还受制于上游生猪价格，这是为什么呢？双汇又为什么要做呢?

我国屠宰行业，行业进入壁垒较低，且上游生猪来源比较分散，导致屠宰企业数量多，规模小。目前全国有屠宰企业过万家，大部分为小规模企业，所以双汇在行业中没有定价权，但这也并非绝对是坏事情。这涉及到第3个问题了

3、同行或潜在竞争者能否通过提供相同价格下更好的，或同等品质下更便宜的产品或服务来分一杯羹？如果不能是由于什么因素？

其实正是由于屠宰行业毛利率很低，连双汇这样的行业老大毛利率只有10%附近，所以即便同行或者竞争者有钱也不愿意做！（很可能会亏损）。

一些小规模的屠宰企业日子会越来越难过。目前出于食品安全、管理便利及经营压力，行业内正处于加速整合的过程中，持证屠宰场数据逐年下降，且下降速度不断上升。未来必然会出现强者恒强的局面，双汇会不断拓宽市场份额！

此外屠宰业务对双汇来说并不是可有可无，而是和下游肉制品行业的链接，不仅可以为肉制品生产提供近于零成本的猪血、内脏、油脂等下角料；而且屠宰行业免税，可以和肉制品行业（正常缴纳增值税和所得税）之间联合进行一些税务规划。

我们再来看下肉制品行业

肉制品是双汇的主要利润来源，分为高温肉制品和低温肉制品两大类。所谓高温肉制品，主要指铁听罐头、铝箔软包装肉制品、火腿肠等；低温肉制品则包括火腿、培根、热狗肠等。低温肉制品因最大限度保持原有营养和固有的风味，在品质上明显优于高温肉制品，是未来发展趋势。目前不管是高温肉制品还是低温肉制品，双汇都是绝对的行业老大

过去五年，双汇肉制品总销量几乎没有获得增长，2014年肉制品销售总量为173万吨，2018年销售总量为160万吨，还略有减少。肉制品营业收入从2014年的251亿，变成2018年的232亿，不增反减。

双汇一方面在保证质量的前提下，通过让利于渠道，让利于消费者，力保市场份额不下滑；另一方面要狠抓成本管理，千方百计省出利润来。

可以说双汇的两大竞争力分别是渠道（各大超市，网上商城都能看到双汇的产品）以及低成本（低成本需要长期积累的管理经验，需要产业链的整合，比如屠宰行业提供自用肉）。

财报里也可以看出，双汇的屠宰业务依然在持续增长，而肉制品的销量有些停滞，但是净利润依然是持续增加的！

再来看下第4个问题
该因素在可见的未来，是会维持不变、会越来越强、还是可能越来越弱？
双汇通过管理能力和企业规模，建立的低毛利率市场环境，构成外部资本无法或无兴趣进入的企业护城河；这种护城河至少会维持不变，那么会不会越来越强呢？
通过在地图上划出双汇20余家子公司的地理分布（名录在财报174页），可以发现，尚有多地空白，例如陕西、贵州、山西、湖南、福建、海南等省。

这些区域，商业环境和已经占据的区域差异不大，经营模式可以简单拷贝，现有区域的成功经验和竞争优势可以直接借用。这将会进一步加强双汇的渠道优势

而屠宰业，行业龙头双汇的收入市场份额不超过5%。参照西方发达国家屠宰行业历史，都曾走过中小屠宰企业被淘汰或兼并的道路。以美国为例，前三大屠宰企业目前占据市场份额超过60%，最大的企业市场占比高达31%。从数据对比上说，屠宰市场扩张空间还很广阔。

所以综上，未来的双汇发展很可能会变得更强，而不太可能变差！

那既然屠宰业、肉制品行业都有较大发展空间，为什么双汇前些年没有拓展呢？

这就要说到双汇的实际控制人万隆了，万隆是双汇发展的实际控制人，通过万州国际间接控股双汇发展

万州国际在2013年收购史密斯菲尔德这家公司，史密斯菲尔德是美国最大的猪肉供应商，不仅拥有更成熟先进的美帝养猪及疾控技术，还拥有资更为丰富的食品种类，同时猪肉更便宜、更安全，此举必然会让双汇的竞争力更强！

但是收购这样的巨头，让万州国家负债74亿美元，当然这笔债务并不是一下子到期的，而是分布在未来的5到10年内，主要集中于前5年，也就是2018年之前

那么还债的钱怎么来呢？于是双汇发展每年都高比例的分红，几乎把净利润全都分出去。 这对于双汇发展的股东自然算不上坏事，但是这也导致了双汇发展没有资金去发展扩张。但是好在债务主要在2018年前，过了2018年，双汇发展就可以松一口气了，未来双汇发展的分红可能会下降，但是公司会有更多的资金，进一步扩张。

从这里也能看出来双汇的强大之处，即便5年不扩张，依然是行业老大。

最后再来看下估值
5、当前估值处于什么水平，是明显低估、明显高估，还是介于两者之间？

一家企业的估值，要参考这家企业未来的净利润，由于双汇发展未来的扩张之路到底能为净利润带来多大改变，目前还不好判断。我们可以参考双汇的市盈率。

双汇目前的TTM市盈率只有16倍，对于这样一家现金奶牛，而且未来只会更好，几乎很难变坏的公司，这个市盈率明显是低估了。

以上是给大家的分析思路，也让大家对下一阶段的学习有一定的方向。
其实双汇算不上最优秀的公司，那么即便是这样的公司，最近5年的股价表现如何呢？

2015年250元左右。目前530元左右。4年年化20%

而目前依然被低估，，再看看大盘指数这几年涨了多少
大盘深证指数2015年12000到18000点左右。目前9000点左右。
也就是在这样一个整体环境不好的情况下双汇依然能取得年化20%的收益，已经非常好了

所以同学们，大家学习的都是最有效最好的方法，是投资的大道！希望好好珍惜，不要怀疑自己，只要你用行动去践行，实现财务自由只是结果。这是必然的。

当然，前提是你彻底掌握技能，重好这个因，没有这个因，没有掌握技能，10年后你和别人很可能依然一样。就看大家思想认知上把这么课程摆在什么位置，上升到什么高度啦？