第七周 好公司好价格（新版）

6.10

股票投资的底层逻辑—好公司、好价格
今天给大家分享股票投资的底层逻辑-好公司、好价格。

首先问大家一个问题，投资股票的收益来源于什么？

这个问题，不同的人会有不同的答案

对于投机者来说，关注的是股票的价格，股票的收益来源于短期内股价的无序波动。

他们的交易决策取决于对股价的分析，某只股票即将上涨，所以要买进，某只股票即将下跌，所以要卖出。

投机者总是在预测股价，甚至在同一只股票上面来回做波段频繁交易，涨了点卖出去，跌了点再买回来。这种方式短期有赚钱的可能性，但是长期来看，要么踏空、要么深套、要么就是给券商贡献手续费。

而对于真正的投资者来说，关注的是股票背后的公司的价值，而公司的价值来源于这家公司未来的盈利增长。

事实上，股票市场里存在三种投资方法

第一种：技术分析，绝大多数散户进入股市后，首先接触到的是技术分析，刚开始的时候研究股票行情走势、K线图，潜移默化的被带入技术分析领域。

紧接着他们就会学习如何看均线图，什么样的均线是多头排列，而后MACD、KDJ、道氏理论等各种技术面的知识。

那么技术分析到底是什么呢？技术分析即通过分析股价的图形，运用各种技术分析指标预测价格涨跌。市面上有大量的书籍讲了各种K 线、均线，看似简单有效，但基本上一用就错、一用就亏，而且技术分析既需要前期投入时间去观察图表，发现规律，也需要后期投入大量时间去复盘。绝大多数散户在学习了这些技术分析方法后不仅赚不了钱，反而会导致严重的亏损。

简单来说，技术分析是通过股价涨跌的规律来预测短期趋势，本质是博弈（赌博）。

其实这个世界除了上帝没有人能预测明天的股价，股市预测专家存在的唯一价值正是因为市场上有太多无知的投机者，他们靠忽悠股民来致富，只有掌握技能才能擦亮自己的双眼。

第二种：题材炒作，当市场上出现利好消息，那么跟这个消息相关的行业股票全线大涨，于是交易者纷纷追涨杀入，这种题材炒作往往背后都有大资金炒作，股价拉高之后，资金趁机出逃，留下小散高位接盘，账面盈利最后却变成实际亏损。

第三种：价值投资，当我们以低于公司内在价值的价格买入，长期持有等待价值回归以及公司成长，从而获得价格低于价值的收益以及公司成长的收益，这才是投资者真正要掌握的方法。

那么价值投资者的收益来源是什么呢？我们具体分析一下。

我们知道市值等于净利润乘以市盈率，对应到股价也就是每股收益乘以市盈率。这个公式可以很好的反映收益来源

我们假设一家公司的市盈率保持不变，那么这家公司的市值主要受净利润影响，如果净利润每年增长20%，那么这只股票的价格，每年的涨幅也就是20%，年化20%的收益率已经是相当不错了。

那这不就意味着，我们想要获得年化20%的收益，只需要在合理的价格买入一家每年利润增长20%的好公司！

市盈率相当于市场给这家公司的估值，行情好的时候，市场非常乐观，会给这家公司很高的估值。行情差的时候，市场又非常悲观，会给这家公司很低的估值。

拿A股来说，由于疫情的影响，投资者非常恐慌，很多公司基本面并没有变化，但是价格却大幅下跌。

低估的时候，对于投资者来说，恰恰是绝佳的买入机会。你花5块钱买了一个10块钱的东西，买入的时候你就已经大赚了。长期持有，你还能获得价值增长带来的收益

那么价值投资的收益来源就很简单啦，一是市盈率的增长（价值回归），二是净利润的增长（公司成长）

这也是咱们课程关于股票投资的核心，在市盈率较低的时候买入一家利润能够持续增长的好公司，简单来说—好价格买入好公司！

我们看重的是好公司价值的增长，但是由于市场的犯错，我们在好价格买入，不仅提供了安全边际，还赚到了一份市场犯错的收益。

买股票最重要的两件事情，一是找到好公司，二是等待好价格，这是股票投资的底层逻辑，咱们课程的学习也是围绕着这两点展开的，今天再来深入分析一下：

关于好公司，我们的财务自由股票投资方法里从海选到精挑细选有系统的方法，这套选股方法是根据好公司的特点来的，A股市场里也选出了最好的两家公司：茅台、海天。

但任何一套标准都无法做到完美，即便是国家筛选人才的高考制度，考上清华北大的孩子未来并不是一定会成功，没有考试清华北大的孩子未来也可能会成功。

标准只能是尽可能有效，但不可能完美，那怎么办呢？

咱们课程里再三强调对于选出来的好公司，一定要经过财报和企业综合分析，财报课程里我们通过23步走综合分析一家公司的好坏，企业课里会教大家如何站在企业家的角度去思考公司的发展，同时还会教大家护城河模型以及波特五力模型去综合分析一家公司的好坏。

同时，由于咱们筛选的标准较为严格，所以也会漏掉一些不错的公司，其实这部分公司咱们完全能够筛选出来，具体怎么操作呢？大家想不想知道？

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其实很简单，大家还记得好公司最重要的指标是什么吗？

净资产收益率，也就是ROE哈，ROE是公司的回报率，是反映公司自有资本盈利能力的指标，咱们投资股票的本质在于公司的盈利能力，一般来说ROE长期保持在15%以上都可能有一定投资价值。

ROE的公式为净利润/净资产，我们知道，一家公司赚到净利润不一定赚到了钱，那怎么保证这家公司赚到了真金白银呢？这时候需要用到哪个指标呢？

净利润现金含量，一般来说净利润现金含量每年要在80%以上，5年平均要在100%，这里咱们用连续5年净利润现金含量大于80%来海选就可以啦

这里咱们筛选出来了28家公司，其中包括了双汇、美的等公司，双汇是咱们财报分析课的模板，这也是一家不错的公司，其实只要稍微放宽一些标准就能够选出来。如果大家学习表现好，过两周老师给大家分析一下双汇怎么样？

那么为什么在视频海选的时候没有教给大家呢？原因很简单，因为前10周的课程咱们没有学习到财报、企业，没法彻底分析一家公司，为了让大家投资更安全，所以要严格按照标准来。

无论是对于选出来的公司，还是对于没选出来还不错的公司，咱们都需要掌握好财报以及企业技能

其实这个世界上真正的富人，绝大多数都是利用好企业这个工具，要么是自己创业，要么是企业的管理层，要么是通过投资企业，所以掌握企业的本质对于创造财富是极其重要的，所以咱们一定要掌握财报分析和企业分析的技能。

当我们分析出来一家公司非常不错，接下来怎么做呢？是不是要等待好价格？

那么好价格是多少呢？
（市盈率小于15倍，股息率大于10年期国债收益率）

大家回答的非常棒，但是我相信不少同学心里曾想过这样三个问题

一、只要一家公司的市盈率小于15倍，这个公司是不是就被低估了呢？

二、咱们选出来的公司，每家公司不一样，为什么好价格标准是一样的呢？

三、对于茅台、海天这样的极好公司，真的会跌到好价格吗？要不要放宽标准呢？

关于这三个问题，咱们一个个来分析一下

首先是第一个，只要公司的市盈率小于15倍，那么这家公司就被低估了吗？

其实在股票市场里我们经常会看到低于10倍市盈率的股票，这些股票是不是被低估了呢？

我们看到这张图，可以发现钢铁、银行等行业平均市盈率都不到10倍，市盈率是根据一家公司的利润来估值，为什么市场给这么低的估值呢？

资本是逐利的，唯一的追求就是金钱。按理来说，没有哪个行业赚到的金钱比其他行业要低贱或者高贵。那么为什么在结果上，不同的行业市盈率却不一样呢？

那是因为市盈率的公式只是根据当前的净利润来估值的，没有深入分析，这就存在几个问题。

第一、净利润是否真实。一家净利润都是应收账款的公司和一家净利润是现金的公司，假设净利润规模一样，大家觉得哪家公司更值钱？

举个例子，A公司净利润1亿，净利润都是真金白银，B公司净利润1亿，但净利润只有一半是现金，如果市场给A公司的出价为20亿，那么市盈率为20倍；如果市场给B公司出价为10亿，那么市盈率为10倍

A公司的市盈率要高于B公司的市盈率，这能说明B公司被低估了吗？


第二、净利润是否可以持续。市盈率选取的是最近一年的净利润，一家净利润今年高明年低的公司和一家净利润每年都在增长的公司，假设净利润规模一样，都是一个亿，大家觉得哪家公司更值钱呢？

举个例子，A公司净利润1亿，每年净利润基本上以15%以上的速度在增长，B公司净利润1亿，但是前两年都在亏损，如果市场给A公司的出价为20亿，那么市盈率为20倍；如果市场给B公司的出价为10亿，那么市盈率为10倍。

A公司的市盈率要高于B公司的市盈率，但并不代表B公司被低估。

第三、公司的负债率，同样的净利润，高杠杆的公司和低杠杆的公司，风险不一样，那么估值也是不一样的。比如A公司总资产10亿，其中9亿为净资产,1亿为负债；B公司总资产也是10亿，其中1亿为净资产，9亿为负债。假设两家公司都是1亿，大家觉得哪家公司更赚钱呢？

我们来举例子，看一只方大特钢的股票，属于钢铁行业。 我们看到这家公司当前市盈率只有7倍，当前一定是低估状态吗？ 我们来看一下这家公司历史净利润的情况，我们看到从2010年到2016年期间，净利润是非常少的，甚至亏损。从2016年开始，净利润又是达到了不错的水平，这个净利润波动还是非常大的。

那为什么会这样呢？我们再来看一张图 这张图是螺纹钢的价格走势，15年年底创下新低，16年开始反弹，这里简单解释下

我们知道咱们国家在08年金融危机的时候启动了4万亿计划，这些钱干嘛去呢？主要是房地产、基建等等，比如棚户区改造，铁路、公路、机场建设等等，这就需要大量的钢铁，所以09年到12年螺纹钢的价格一直在高位。

要知道房子、铁路也不可能一直建下去，更重要的是，为了满足当时的需求，钢铁行业扩大规模生产。生产多了，但是需求跟不上这就形成了产能过剩，所以螺纹钢价格从13年开始下滑，到15年最低点，跌幅超过50%。

那么对于生产钢铁的公司，由于钢铁价格的大幅下滑，这个时候公司的利润会怎么样呢？

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公司的利润肯定也是不好的，尤其是在15年年底的时候，几乎处于亏损的边缘。

但是从16年开始，国家坚定去产能，关停一些落后的生产厂，这样钢的产量下降，钢的价格也随着大幅上涨。这个时候公司的利润会怎么样呢？

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公司的利润当然是大幅增长的，我们看到这家公司的利润基本上从2016年开始快速上涨。

那么对于这样的一家公司，未来的净利润能否持续呢？答案是否定的，随着钢铁行业的产能过剩，那么未来这家公司的净利润肯定会下降。

目前市场对于这家公司只给了7倍的市盈率，这家公司一定被低估了吗？不一定，这样的公司本身没有定价权，未来的利润取决于经济、行业的周期，所以投资者自然不愿意给较高的市盈率。

关于钢铁行业以及经济周期不是咱们研究的重点，咱们很难去预测经济周期，这属于无效知识，咱们也不投资这种利润无法持续的周期性公司。真正重要的是咱们要对估值要有正确认知，这里只是给大家举个例子。

以上是第一个问题，明白的回复1

通过这个例子，我相信大家能够认识到对于市场上的股票，咱们很难用一个明确的标准来判断高估还是低估，那咱们课程里为什么定了15倍的市盈率呢？我们再来看一下第二个问题：咱们选出来的公司，每家公司不一样，为什么好价格标准是一样的呢？

这是因为咱们海选、精挑细选基本上去掉了不符合条件的烂公司，剩下的基本上都是不错的公司。对于好公司来说，市盈率一般在25倍，当深证市盈率在20倍以下，市场整体估值处于底部，这个时候好公司股票的市盈率又低于15倍，那么大概率是严重低估的。

咱们在前期学习的时候还没有深入研究一家公司，所以没有办法给予每家公司不同对的估值，但只要学员按照这个标准买入，长期来看几乎没有亏钱的可能性，这是非常安全的价格，体现了我们对学员负责的态度。

以上是第二个问题，明白的回复2

我们再来看第三个问题：对于茅台、海天这样的极好公司，真的会跌到好价格吗？要不要放宽标准呢？

其实在投资的过程中，我们所说的好价格，并非一定是要低于15倍的市盈率，这里的好价格指的是要低于公司的内在价值

这就需要给公司估值，那怎么知道公司的内在价值呢？

巴菲特说过，任何股票、债券或企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值。

简单来说，一张无风险债券一年后到期，到时候偿还本金100元，目前市场无风险利率4%，那么这张债券现在值多少钱呢？

很简单，一年后你的现金流就是100元，按照无风险利率折现，也就是100/（1+4%）=96元。这就是折现的概念

对于股票来说，就是要把这家公司未来，产生的自由现金流进行折现，这个自由现金流指的是公司可以自由支配的现金。

在投研机构里，会有分析员去预测一家公司的未来的自有现金流，然后再折现成现值计算出一个内在价值。看似非常专业，但是却属于一种精确的错误。巴菲特投资公司，也不是靠计算机算出来的。

这个自由现金流折现法，其实是提供了一种方法和思路，如果一家公司能够在未来创造更多的现金流，那么这家公司理应享受更高的估值，如果一家公司只能在未来创造较少的现金流，这家公司享受的估值自然较低，为什么方大特钢的市盈率这么低？本质是其未来无法带来持续稳定的现金流。

具体运用的过程中，我们不需要用计算机来计算估值，但是我们可以运用这个思路，来调整市盈率的买入标准。这里教给大家一个简单的方法。

一般来说，如果一家公司利润真实可持续、负债较低且有三条护城河，那么这家公司能够享受25倍的合理市盈率，比如茅台、海天。

那我们根据其企业的盈利情况，大致推算其三年后的净利润，按照25倍的市盈率来估值，大概就能得出这家公司三年后合理市值

举个例子，如果一家公司当前利润是1亿，并且通过分析，未来三年每年利润增速15%，三年后这家企业的利润大概在1.5亿，按照25倍的合理市盈率，对应的市值37.5亿。

那我们知道这家公司三年后的合理市值为37.5亿，那么现在要以什么价格买入这就是很简单的问题啦

假设我们要获得三年翻一倍的收益，买入的价格就是37.5/2=18.75亿，对应的市盈率也就是18倍附近。那么这个时候，我们可以给这家公司定义为低估状态。

如果我们要获得三年赚两倍的收益，买入的价格就是37.5/3=12.5亿，对应的市盈率也就是12倍附近，这个时候，我们可以给这家公司定义为超低估状态。

这样咱们就可以根据具体公司的情况来调整买入的市盈率啦

这里以茅台为例，带大家简单实操演练一下，企业课里会详细讲解

贵州茅台2018年净利润为352亿，那么假设根据财报和企业分析，这是一家非常不错的公司，每年的净利润增速至少能够达到15%的水平

那么
2019年净利润为404.8亿
2020年净利润为465.5亿
2021年净利润为535亿
2022年净利润为615.7亿
2023年净利润为708亿

2022年贵州茅台合理估值为615.7亿*25=15391亿，2023年贵州茅台合理估值为708亿*25=17700亿。根据贵州茅台12.6亿的总股本（雪球上能看到总股本数据），2022年每股合理价格为1222元，2023年每股合理价格为1404元。

2018 年 10 月份 510 元时，大幅低于合理价格，这个时候是非常适合投资的，咱们不少同学通过贵州茅台赚到不少收益。

现在茅台市值1.3万亿，股价在1000元附近，如果想要获得3年翻一倍的收益率，当贵州茅台的股价在1404/2=702元时是比较好的买入机会。

以上是第三个问题，计算一家公司合理估值的方法，此方法只适用于好公司，大家掌握了吗？

第四周课程里，咱们学会了标准化、流程化的股票投资方法，按照这个方法去操作，等待深证市盈率低于20倍的好机会（5到10年一次），买上三家不错的公司，基本上能够获得不错的收益，但是很多同学对于股票投资的底层逻辑还不是很了解，也不知道为什么是这样的标准，所以今天给大家详细讲解一下。

如果大家想彻底掌握好股票投资技能，减少自己的等待时间，进一步提高自己的投资收益率，那么股票投资的底层逻辑一定要掌握好！！！

大家现在理解了股票的底层逻辑，那么我再来总结一下股票投资的思路！

第一步：根据标准海选公司。
第二步：分析海选公司的财报，如果财报有造假嫌疑或者不达标的淘汰。
第三步：企业分析—护城河模型、波特五力模型、商业模式等，不达标的淘汰。
第四步：估算企业未来三年净利润的规模，给予25倍合理市盈率，估算合理市值。
第五步：根据三年后的合理市值确定好价格。（买入点为三年后合理市值的二分之一）

这就是股票投资的秘密，是不是很简单？未来大家只要掌握了财报分析以及企业分析，按照这样的方法操作，一定能够成为投资大师。

很多人奇怪为什么中国股市没有诞生出像巴菲特这样伟大的投资者？大家有没有思考过？

其实很简单，因为中国股市目前还处于早期阶段，大概相当于上世纪早期美国的股市，从博弈、占卜逐步过渡到价值投资，之后才诞生了像巴菲特、查理芒格、彼得林奇等一系列价值投资大师。

这是老师在网上搜索的道琼斯指数走势图，大家看一下。

现在很多人羡慕美国的股市，美国的股市几乎每年都在上涨，但其实根据这张图咱们能够看到，美股在上世纪早期也是大涨大跌的，之后慢慢进入到健康发展的阶段，所以根本没有必要羡慕，只是发展阶段不同而已。

中国目前正处于价值投资的早期阶段，我相信未来的30年中国股市一定会逐步成熟、健康发展！我相信30年之后，中国也会出现许许多多世界闻名的投资者，也很可能就有目前正在微淼学习的学员。老师希望各位同学能够一起努力实现财务自由。

大家一定要认真学习这套课程，也一定要严格按照咱们课程的方法去投资，如果有同学依然还在研究K线或者炒热点，那老师劝你一定要停下来，咱们课程才是投资的真谛，咱们把最本质、最有效的方法教给大家，大家要做的其实很简单，认真学习并且严格去执行！！！

今晚的分享到这里。