2012年1月29日，田朴珺在纽约因为吃不到红烧肉，时常念叨。王石为了一解她“思肉之愁”，决定给她炖一次红烧肉。 为了纪念，她拍了照片发到微博上，还配了一段文字：终于吃到笨笨的红烧肉了，太好吃了！一口气吃了半锅！ 对此网友评论，长江商学院应该再增设一门课程：笨笨红烧肉，更让人好奇的是，田朴珺快乐吃起王石做的红烧肉时，用的是什么酱油？ 7年后，王石的接班人郁亮，在面对媒体时，有记者问：最近卖酱油的海天味业市值超过了3000亿元，超过了包括万科在内的所有地产公司，万科服气不服气？ 对此郁亮说我是很服气的，原因很简单，如果有一个公司可以满足老百姓的美好生活需求，成为老百姓的首要选择，那么这样的公司值很多钱是应该的。 截止2019年11月27号，海天味业的市值达到了2962亿元，尽管市值超越万科只维持了几个月，但海天味业已是全球最大调味品公司。 走出区域局限，从老牌国企发展为全国知名的调味品企业，海天为何能跑这么快？ 佛山自古便是“五金之乡”、“艺术之乡”，更是中国传统调味产业的发祥地。由于地处珠三角腹地，北回归线横贯东西， 气候温暖， 阳光充沛，兼之水陆交通便利，商贾往来频繁，在清代中叶乾隆时期，佛山就已领全国风气之先， 催生出传统的酿造业“佛山古酱园”。 海天酱油的前身可溯源于清乾隆年间的佛山古酱园。有民俗文化学者考证， 最早的茂隆酱园，在清乾隆年间开业，店铺就位于今天禅城的永安路，距今 300 多年。 自清代中叶，“佛山古酱园”所经营的产品繁多，咸、甜、酸、辣一应俱全。产品除了在本市及四乡销售外，还远销西江、北江一带。至建国前后，不少酱园的产品还直接外销港澳。 清末，余同和、余奇新、余德昌、浩源、永隆、 同茂等 8 家酱园陆续开业，形成行业雏形。民国时期，佛山新老酱园达 40 多家， 酱园杂货店遍布全市，当时的酱油产品多以瓦缸、瓦埕、瓦罐包装，畅销港澳及海外华人聚集区。 1955 年， 佛山 25 家古酱园合并重组，因为当时“海天酱园”名号最响，所以命名为“佛山市公私合营海天酱油厂”，这就是海天味业的前身。 后更名为“海天酱油厂”，试图打着“历史最悠久、规模最宏大、产品种类最多的老字号酱园”这一名号，垄断全国酱油市场。 但理想很丰满，现实很骨感。这一时期的海天酱油一直盘旋在佛山本地，一直迈不开“远征”的步伐。 如同王石之于万科，马云之于阿里，海天酱油也呼唤着一个英明的领导者。 1982 年，土生土长的庞康大学一毕业， 就进入了名头最响的海天酱油厂。来得早不如来得巧，他刚好赶上了一个好时代。 那一年，庞康26岁，只身来到了这个“黑色”的世界，因为是文化人，他被任命为该厂副厂长。当时，流行炒房或者搞互联网，有人建议海天也实行多元化，“小小的调味品能卖多少钱？” 但是，庞康不为所动，“老祖宗留下这块 300 多年历史的老招牌，不能毁在我们这一代手里。” 因为背负几百年历史的老字号，有时候真是左右为难，庞康遇到的最头疼问题就是传承与发展之间的矛盾。 传承什么？当然是酿制。 佛山地处亚热带， 一年四季日照充足， 300多年来， 都是手艺人将黄豆放到太阳底下晾晒，磨豆，发酵。但是古法酿制消毒不干净，存在安全隐患。 “那就用现代科学改良传统工艺！”为此，庞康组建了一支 100 多人的技术团队，重点攻克天然晒制中的菌种问题。 此时庞康还抓住机会，斥巨资3000多万从国外引进了一条生产线，不仅提升了厂房的生产能力与效率，而且先进的工艺使海天迈出了规模化的第一步。 1994年底，他再一次深化国有体制改革，到1995年初，他已将海天70%的国有股份逐渐转让给海天员工，将其改制重组为国有参股的有限责任公司——佛山市海天调味食品有限公司。 为了实现老百姓的一站式采购——厨房里的调味料都能在海天买到，庞康不断进行规模化升级。继1993年购买国外先进生产线后，2005年，其又豪掷10亿建立了一座100万吨的生产基地；10年后的2014年，又投建一座150万吨的生产基地。升级了赚更多钱，赚钱了就继续升级，这就是他的经营方针。 同时，海天味业的应收账款从 2010 年起一直到 2016 年连续七年为零，不仅没有应收账款，还可以预收经销商的货款，2016 年预收账款达到了 18 亿元。在 2010 ～ 2016年期间，预收账款占流动负债的比例一直维持在 40% 以上。 收账款之所以为零，是因为采取“先款后货”的经营模式，不对经销商进行赊销，尽管信用政策如此严格但依然没有降低经销商订货的热情。 海天味业在销售货物的同时收取货款或者预收货款再发货，实现产品完全现销。尽管海天味业的应收账款为零，但是其收入、净利率、毛利率每年都稳步增长，并且显著高于同行业企业，说明海天味业的产品是被消费者所接纳的，竞争力非常强，对应收账款的有效管理成为海天核心竞争力的体现。 通过对比同行业的公司来看，海天的存活周转天数远远低于其他公司，仅仅只有45天，而最高的中炬高新达到213天。对于一家调味品公司来说，其周转天数应该说是特别优秀的，从中体现出其较高的经营效率。 2013年到2018年，海天的年营收一路攀升，从84亿攀升到170亿，净利润也稳步增长，从16亿涨到43亿。当其他制造业企业家叫苦连天时，庞康却在闷声发大财。 目前，海天的网络已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿，县级覆盖率达到90%以上。 在广告营销尚，1999年，庞康就斥巨资在央视投放广告，而近年来又不断赞助《我们战斗吧》、《一站到底》等综艺节目，还启用了主持人汪涵作为代言人。 酱油里面也有科技，这就是转型升级的竞争力。 不得不说，海天是一个好公司，但估值过高使得股价并不是一个好价格，那么海天未来的隐忧在哪里？ 一是公司销售费用增长过快。 从2014年上市后，海天味业的销售费用也迈入了10亿元的门槛，增速比往年都大。之后，一次次刷新记录，2018年超过了20亿元。从2014年到2018年，销售费用增长了113%，营收的增长还不到74%。 这也导致海天味业净利率的增长速度，跟不上毛利率的增长速度，2018年海天味业一如既往的赞助如《一站到底》、《非诚勿扰》、《最强大脑》等综艺节目。 二是食品安全风险。 2018年10月，海天、李锦记等酱油曾被江苏省消保委公布在标签标识、营养成分标注和品质等方面不符合国标。尽管海天味业严控各个经营环节执行质量，但依然存在质量安全控制潜在风险。 三是原材料价格波动风险。 海天产品的主要原材料为黄豆、白糖等农产品，其价格受市场供求等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，或许会影响产品的毛利率水平。 四是采取“先款后货”的信用政策。 导致海天味业可能会放弃一些市场失去一定量的客户，影响公司的销售规模和业绩增长 ；应收账款为零，并且持有大量的预收账款，是建立在长期无偿占用下游经销商资金的基础上的，因此也会影响经销商的资金周转， 一旦下游经销商出现问题，就会引起连锁反应，如果整个资本市场环境发生变化或者出现经济危机，经销商的资金周转陷入困境，很可能会出现集体挤兑的现象，势必会影响公司的现金流 。 产品供不应求使得海天味业不必采取信用销售的结算方式，而海天味业一旦被竞争对手瓦解其细分市场，市场竞争加剧，消费者选择同类商品的次数增多，经销商认为在获利相同的情况下，其他品牌能够给予更优惠的信用条件，此时可能会失去那些长期以来建立的稳定客户，影响公司未来的发展。 都是卖酱油，但海天味业和对手中炬高新产品定位上却有着差异。以终端市场为例，中炬高新的产品面向高端市场，单价较高，海天的产品组合针对大众消费市场，单价较低。 毕竟在居高不下的市值背后，海天味业接近60倍的市盈率也是外界一直关注的问题。有人说海天是被市场炒出来的所谓消费白马股，因此在经济景气不佳、消费疲软的市场环境下，股价被不断推高、泡沫化严重。 与海天味业相比，中炬高新40余倍的市盈率相对沉稳。 与万科去年提出”活下去“相类似，海天味业在调味品天花板已经出现的情况下，也在积极转型，今年王石在虎嗅年会中透露，万科今年业绩很好，或许未来的日子海天能最终摆脱劣币驱逐良币的名声。